【背景】消費(fèi)金融與資產(chǎn)證券化
成長(zhǎng)中的中國消費(fèi)市場(chǎng)正逐漸成為拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最關(guān)鍵的一駕馬車，2013年中國互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場(chǎng)規(guī)模僅為60億元，2015年整體市場(chǎng)已突破2000億元，與此同時(shí)，2015年中國消費(fèi)信貸的規(guī)模超過19萬億元。
畢馬威預(yù)測(cè)10年內(nèi)消費(fèi)金融將占到信貸總規(guī)模的10%，就此而言，消費(fèi)金互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融將達(dá)到萬億級(jí)別。據(jù)估計(jì)，到2020年，中國消費(fèi)信貸規(guī)模將達(dá)到40萬億元，而銀行之外的第三方消費(fèi)金融公司將占10%的市場(chǎng)份額，約為4萬億元。
市場(chǎng)的井噴式增長(zhǎng)和國家政策的支持使得互聯(lián)網(wǎng)巨頭和新興互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司紛紛布局消費(fèi)金融領(lǐng)域。消費(fèi)金融公司大致可以分為以消費(fèi)金融牌照為代表的消費(fèi)金融公司和以場(chǎng)景為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融公司兩類。
資金成本高是制約互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展的一大因素。大量新型互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)和傳統(tǒng)銀行相比沒有存款端的資金來源，高資金成本成為制約其業(yè)務(wù)發(fā)展的首要因素。
【突破】資產(chǎn)證券化結(jié)合金融科技的發(fā)展前景
雖然受制于上述因素，但資產(chǎn)證券化仍將成為消費(fèi)金融發(fā)展的重要引擎。2014年，資產(chǎn)證券化（ABS）發(fā)行以審核制改備案制為標(biāo)志，國家逐步放開了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場(chǎng)。
資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品，以其標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和發(fā)行流程，結(jié)構(gòu)化的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，為消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的融資開辟了另一渠道。通過標(biāo)準(zhǔn)化的ABS產(chǎn)品，利用批量發(fā)行進(jìn)行融資，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融機(jī)構(gòu)可以充分的降低融資成本，盤活存量資產(chǎn)，支持業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。據(jù)估計(jì)，資產(chǎn)證券化融資能將消費(fèi)金融公司的整體融資成本下降1-3個(gè)百分點(diǎn)。
由于ABS市場(chǎng)的逐步放開，以及零售類資產(chǎn)的ABS業(yè)務(wù)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)對(duì)專業(yè)的資產(chǎn)證券化服務(wù)商提出了需求。資產(chǎn)證券化服務(wù)商可以對(duì)市場(chǎng)上的資產(chǎn)提供風(fēng)控、定價(jià)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行、存續(xù)期管理等專業(yè)服務(wù)，將會(huì)有巨大的發(fā)展前景。而在此基礎(chǔ)之上，通過金融科技手段，加強(qiáng)ABS服務(wù)的效率和準(zhǔn)確性，將會(huì)給整個(gè)市場(chǎng)帶來巨大的價(jià)值。
專業(yè)資產(chǎn)證券化服務(wù)商是行業(yè)發(fā)展重要方向。通過資產(chǎn)證券化服務(wù)商模式，主要可以達(dá)到以下3個(gè)目標(biāo)：①利用金融科技手段，使金融資產(chǎn)能逐步脫離主體信用，實(shí)現(xiàn)由資產(chǎn)本身的質(zhì)量來決定融資成本。②依托大數(shù)據(jù)和量化模型，能更精確地為風(fēng)險(xiǎn)從資產(chǎn)包層面到各級(jí)的結(jié)構(gòu)化證券層面的轉(zhuǎn)化作出分析。③形成基于資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
在美國等成熟資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，已有專業(yè)的第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行服務(wù)，他們?cè)谫Y產(chǎn)證券化交易中扮演著重要的角色，在ABS生產(chǎn)、定價(jià)、交易等環(huán)節(jié)提高效率，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)定價(jià)并降低風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化服務(wù)商涵蓋的服務(wù)包括基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)和不良資產(chǎn)服務(wù)兩大塊。
基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)在資產(chǎn)的形成，證券化發(fā)行、定價(jià)，資本市場(chǎng)對(duì)接以及資產(chǎn)后續(xù)服務(wù)等環(huán)節(jié)發(fā)揮重要作用。服務(wù)內(nèi)容包括在資產(chǎn)形成時(shí)提供投資決策引擎服務(wù)，對(duì)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行把控和打分；在資產(chǎn)證券化發(fā)行和資本市場(chǎng)對(duì)接階段針對(duì)資產(chǎn)池提供底層資產(chǎn)披露和統(tǒng)計(jì)分析服務(wù)，提供資產(chǎn)征信、評(píng)級(jí)和定價(jià)支持，幫助財(cái)務(wù)顧問進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及在證券存續(xù)期向特殊目的載體（SPV）管理人提供資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告和資產(chǎn)池實(shí)時(shí)監(jiān)控等能力支持。
不良資產(chǎn)服務(wù)，作為后備資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)喪失正常經(jīng)營能力后為SPV資產(chǎn)提供資金回收或逾期資產(chǎn)清收重組等服務(wù)。
相較于美國市場(chǎng)成熟的資產(chǎn)證券化服務(wù)商行業(yè)，國內(nèi)的非銀行資產(chǎn)證券化服務(wù)商市場(chǎng)還相對(duì)空白，但互聯(lián)網(wǎng)巨頭和新興互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司也開始布局資產(chǎn)證券化服務(wù)商領(lǐng)域，輸出金融科技能力，用專業(yè)化服務(wù)來化解資產(chǎn)方和資金方的痛點(diǎn)，建立資產(chǎn)端和資金端之間高效通道。
【痛點(diǎn)】資產(chǎn)證券化服務(wù)商業(yè)務(wù)模式的問題
1）業(yè)務(wù)角度存在的痛點(diǎn)
從業(yè)務(wù)本身的角度出發(fā)，目前國內(nèi)大部分互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司雖然具有場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，但其所發(fā)行的ABS資產(chǎn)仍面臨與資金端對(duì)接的困難，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)此類ABS仍存在“看不清”“管不住”等問題。
痛點(diǎn)主要體現(xiàn)在3個(gè)方面：①底層資產(chǎn)的真假無法保證；②如果消費(fèi)金融公司本身出了問題，沒人來解決借款人償還的后續(xù)問題；③資產(chǎn)證券化產(chǎn)品呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)復(fù)雜、參與主體多、操作環(huán)節(jié)多、數(shù)據(jù)傳遞鏈條長(zhǎng)、數(shù)據(jù)及現(xiàn)金流分配過程繁復(fù)等特征，投資人和中介機(jī)構(gòu)難以穿透底層把握風(fēng)險(xiǎn)。
這三大痛點(diǎn)，決定了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融公司雖有很強(qiáng)的資產(chǎn)生產(chǎn)能力，卻很難得到低成本資金方的認(rèn)可，所以只能選擇成本較高的資金來源，因而限制了發(fā)展。
2）數(shù)據(jù)角度存在的痛點(diǎn)
從數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，資產(chǎn)證券化服務(wù)商業(yè)務(wù)模式目前存在著如下的痛點(diǎn)：
?、俑鲄⑴c方之間的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)效率不高。消費(fèi)類資產(chǎn)天然小而分散，一家機(jī)構(gòu)可銷售資產(chǎn)往往上億筆，而每個(gè)ABS產(chǎn)品里有數(shù)百萬筆數(shù)據(jù)。沒有標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)流程，各方獲取數(shù)據(jù)，處理數(shù)據(jù)都存在著很大的困難。
?、诟鲄⑴c方涉及多個(gè)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的對(duì)接，交易系統(tǒng)間的資金清算和對(duì)賬問題往往需要占據(jù)大量人力物力，還經(jīng)常產(chǎn)生系統(tǒng)間賬目不統(tǒng)一的問題。
?、圪Y產(chǎn)的回款方式不閉環(huán)，回款方式有線上、線下等多種渠道，無法監(jiān)控資產(chǎn)真實(shí)的表現(xiàn)情況。
?、苜Y產(chǎn)包形成后，交易鏈條里各方機(jī)構(gòu)對(duì)底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)真實(shí)性和準(zhǔn)確性的信任問題。要提高資產(chǎn)對(duì)資金端高效準(zhǔn)確的對(duì)接，就必須建立標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)格式，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)方式，數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)的面向投資者的數(shù)據(jù)披露方法。需要真實(shí)有效的控制資產(chǎn)端的回款情況，使回款端閉環(huán)，從而保持資產(chǎn)端數(shù)據(jù)的真實(shí)性。
聯(lián)盟鏈區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用
區(qū)塊鏈本質(zhì)上是幾種技術(shù)方案的統(tǒng)稱，包括點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的對(duì)等網(wǎng)絡(luò)傳輸協(xié)議，密碼學(xué)加密算法，分布式的共識(shí)機(jī)制，以及納什均衡的博弈設(shè)計(jì)。
基于這幾種技術(shù)的結(jié)合，可以實(shí)現(xiàn)去中心化去信任的可靠數(shù)據(jù)庫，使用算法證明機(jī)制來保證鏈上所記錄信息的可追蹤溯源，不可偽造，不可篡改。
聯(lián)盟鏈則采用多中心方式，參與方節(jié)點(diǎn)也是事先所設(shè)定，通過共識(shí)機(jī)制確認(rèn)。在聯(lián)盟鏈中，區(qū)別于公有鏈，可以進(jìn)行權(quán)限設(shè)定和控制，擁有更高的可應(yīng)用和可擴(kuò)展性。聯(lián)盟鏈可以大幅降低異地的讀寫成本和時(shí)間，能提供更簡(jiǎn)單、效率更高的共識(shí)服務(wù)，同時(shí)繼承去中心化的優(yōu)點(diǎn)，減輕壟斷壓力。
PBFT是Practical Byzantine Fault Tolerance的縮寫，意為實(shí)用拜占庭容錯(cuò)算法。該算法是解決了原始拜占庭容錯(cuò)算法效率不高的問題。用這個(gè)算法實(shí)現(xiàn)了拜占庭容錯(cuò)的網(wǎng)絡(luò)文件系統(tǒng)（NFS），性能測(cè)試證明了該系統(tǒng)僅比無副本復(fù)制的標(biāo)準(zhǔn)NFS慢了3%。
【展望】區(qū)塊鏈應(yīng)用于資產(chǎn)證券化全鏈條
區(qū)塊鏈技術(shù)在中國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中的應(yīng)用存在巨大潛力，資產(chǎn)證券化的各個(gè)領(lǐng)域，包括證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與發(fā)行，證券交易、清算結(jié)算等各流程、各環(huán)節(jié)都可以通過區(qū)塊鏈技術(shù)被重新設(shè)計(jì)和簡(jiǎn)化，帶來一系列潛在優(yōu)勢(shì)，包括提高效率、縮短處理時(shí)間、加大透明度、降低成本和確保安全。因此，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是區(qū)塊鏈天然適合的應(yīng)用領(lǐng)域，兩者的契合度非常高。
在實(shí)現(xiàn)區(qū)塊鏈技術(shù)在資產(chǎn)證券化服務(wù)商資產(chǎn)保真環(huán)節(jié)的應(yīng)用后，將進(jìn)一步探索區(qū)塊鏈在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全流程中的應(yīng)用，主要包括：
1）利用區(qū)塊鏈解決數(shù)據(jù)分享和驗(yàn)真的難題，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行環(huán)節(jié)的效率。
在資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)與發(fā)行環(huán)節(jié)，為解決資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中存在的數(shù)據(jù)分享和驗(yàn)真的難題，利用區(qū)塊鏈技術(shù)的共識(shí)算法和防篡改，分布式的技術(shù)，能很好的使發(fā)行環(huán)節(jié)中的參與各方進(jìn)行數(shù)據(jù)分享。進(jìn)一步，基于區(qū)塊鏈技術(shù)和智能合約，能更為有效的對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品這樣復(fù)雜的金融產(chǎn)品，債券的交易提供支持，從而為提供資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易打下基礎(chǔ)。
2）利用區(qū)塊鏈建設(shè)更高效，更低成本的證券交易環(huán)境。
傳統(tǒng)證券市場(chǎng)以交易所為中心，交易所的交易系統(tǒng)保證全部交易的正常進(jìn)行，一旦交易系統(tǒng)被攻擊或出現(xiàn)故障，就可能導(dǎo)致整體網(wǎng)絡(luò)癱瘓，交易暫停。區(qū)塊鏈技術(shù)利用許多分布式節(jié)點(diǎn)和高性能服務(wù)器來支撐點(diǎn)對(duì)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)，整體運(yùn)作不會(huì)因部分節(jié)點(diǎn)遭受攻擊或出現(xiàn)問題而受影響，從而提高證券交易的高可用性。
3）證券交易的前臺(tái)系統(tǒng)承擔(dān)著撮合交易的功能，后臺(tái)系統(tǒng)則負(fù)責(zé)交易的清算與交收，兩個(gè)系統(tǒng)流程和環(huán)節(jié)較多，使得各交易所處理交易的時(shí)間與資金成本過高，同時(shí)，不能在交易當(dāng)日完成實(shí)時(shí)結(jié)算的制度給資本也帶來了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈能夠簡(jiǎn)化、自動(dòng)化冗長(zhǎng)的交易流程，實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行人與投資者的直接交易，減少前臺(tái)和后臺(tái)交互，節(jié)省大量的人力和物力。
4）利于有效監(jiān)管。從監(jiān)管的角度，能夠通過區(qū)塊鏈技術(shù)，既能確保資產(chǎn)的真實(shí)性，又能隨時(shí)的穿透資產(chǎn)，看到最底層的風(fēng)險(xiǎn)，這樣能更有效的監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)適度使用金融杠桿，合理的利用資產(chǎn)證券化手段，充分盤活沉淀資產(chǎn)，鼓勵(lì)市場(chǎng)資源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
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