私募基金面臨成長煩惱：賬戶多、系統(tǒng)差別、服務(wù)缺失三大運營痛點難解決
中國基金報記者 趙婷 章子林 吳君 房佩燕
近年來，隨著私募資產(chǎn)管理規(guī)模的快速增長，券商面向私募拓展業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展勢頭。從簡單的托管、外包業(yè)務(wù)到建立整套私募服務(wù)體系，券商為私募提供的服務(wù)越來越豐富。不過，盡管券商的服務(wù)更加細膩，但私募仍有不少煩惱。
在私募人士看來，為了擴規(guī)模往往要與多家券商合作，產(chǎn)品賬戶分散在不同證券公司，這樣就導(dǎo)致一方面交易層面操作難度增加，另一方面也要適應(yīng)不同托管機構(gòu)的系統(tǒng)差別，第三則是產(chǎn)品小而分散，很難為客戶提供及時到位的服務(wù)。
缺少集中交易系統(tǒng)增加操作難度
隨著合作券商的家數(shù)增多，對私募基金來說最直接的困擾就是交易層面的操作。
悟空投資創(chuàng)始合伙人王斌表示，一般在哪家券商代銷，產(chǎn)品就要在代銷的券商那里開戶交易。成立20多個產(chǎn)品，就有十幾家券商提供經(jīng)紀業(yè)務(wù)。甚至有的券商，由于代銷的營業(yè)部不同，會要求私募成立不同的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品體量不大，如果分成3個產(chǎn)品，就要3個賬戶同時交易，這在一家券商內(nèi)部都無法協(xié)調(diào)，多家券商合作的協(xié)調(diào)難度可想而知，這大大增加了交易的工作量和內(nèi)耗。
滬上某中型私募基金董事長也直言，不同的券商對應(yīng)不同的交易系統(tǒng)，每一個都是單一終端，在產(chǎn)品較多的情況下，需要面對龐大的交易工作量。
“如果是公募基金，假設(shè)5個產(chǎn)品，每個產(chǎn)品買同一只股票，各買入20萬股，匯集起來就是一個100萬股的單子。但是私募基金如果要十幾個賬戶合計買100萬股，沒有辦法統(tǒng)一下單后再拆分，只能一個個賬戶地分別下單。如果有100個產(chǎn)品分在不同的券商，就需要非常多的交易員操作。這樣也很容易出錯，甚至?xí)霈F(xiàn)某個賬戶多買了，而另一個賬戶遺漏了的情況。”一位從業(yè)十余年的私募基金經(jīng)理表示。
該基金經(jīng)理表示，多賬戶逐一下單，即便下單速度夠快，但下單先后畢竟有不同，同一標(biāo)的不同賬戶的下單價格也會不同，進而導(dǎo)致產(chǎn)品凈值不一致，對各個賬戶來說也是一種不平等。
另外，上述中型私募基金董事長表示，除了交易問題，券商的客戶群體的穩(wěn)定性較差，頻繁申贖也會導(dǎo)致一些產(chǎn)品體量大的私募操作困難。
不過，這一問題更集中在規(guī)模較大的私募基金上，部分小型私募表示在產(chǎn)品量比較小的時候，這個問題的困擾尚不明顯。另外，持股周期較長，換手率低的私募基金也較少受此影響。
需適應(yīng)不同托管機構(gòu)的系統(tǒng)差別
除去交易上的不便，還有一個問題也是私募繞不過去的。按照規(guī)定，私募基金的托管人必須是有托管資質(zhì)的銀行和券商。由于銀行從事私募托管業(yè)務(wù)更早，話語權(quán)更大，私募基金基本上都是按照銀行指定的系統(tǒng)走，并沒有多少發(fā)言權(quán)，這也讓私募在托管上更偏向券商。但在券商的托管上，私募也必須面對不同托管機構(gòu)的不同交易系統(tǒng)，以及由此帶來的效率低下。
“在券商代銷的產(chǎn)品都是單獨托管的，私募在哪個券商發(fā)產(chǎn)品，它的托管業(yè)務(wù)也就放在哪家券商，而每個券商的托管都是分開的，無論是合同還是條款都不一樣。”滬上某小型私募的相關(guān)負責(zé)人向記者表示。
私募如果托管在銀行，這個問題也依然成立。“銀行的流程是經(jīng)過層層合規(guī)決定的，IT系統(tǒng)也是運作多年的，一般不敢輕易改變，一旦改變會引起很多問題。”王斌舉例說，一個私募在某銀行發(fā)一個產(chǎn)品，就要被指定一個系統(tǒng)，托管在其他銀行的話，這個銀行又會指定一個系統(tǒng)。
也有私募做過努力，嘗試自主開發(fā)系統(tǒng)，但最后均不了了之。“券商是不會允許的，因為如果每個私募都這么做的話，開發(fā)出來的系統(tǒng)肯定不一樣，那券商要相應(yīng)開發(fā)很多接口了，這不現(xiàn)實。”華南一大型券商托管部的銷售人員告訴記者。
產(chǎn)品小而多致私募服務(wù)缺失
“每年到了三四月份報年報的時候，私募基金中后臺人員都累得要命。不是私募不想做服務(wù)，是真的忙不過來。”有私募人士抱怨。
還有多位私募人士表示，在券商渠道代銷的產(chǎn)品雖然數(shù)量不少，但規(guī)模都很小，增加了不少工作量，私募基金機構(gòu)人員又不多，很難提供到位的服務(wù)。
滬上某中型私募基金人士表示，在公司發(fā)展初期，往往為了擴大規(guī)模竭盡所能擴展渠道，尋找多家券商進行代銷，但大多券商的代銷能力不足，產(chǎn)品規(guī)模都不大。加入合作券商有六七家，基金經(jīng)理路演都做不過來，私募基金又要為了控制成本節(jié)約人員支出，服務(wù)很難覆蓋，這也是私募基金的服務(wù)缺失的原因之一。“如果深挖一個渠道當(dāng)然更好，可以用更多的時間服務(wù)一家，了解和信任度當(dāng)然就不一樣了。”
也有北京某百億級私募市場總監(jiān)表示，如今公司規(guī)模有200多億，原先為了發(fā)展在很多小渠道發(fā)了產(chǎn)品，現(xiàn)在根本服務(wù)不過來。正在考慮逐步清理一些非重點渠道的產(chǎn)品，集中到銀行等大資金方，重點做好服務(wù)。
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瞄準(zhǔn)私募運作難題 券商PB迎來發(fā)展新契機
私募規(guī)模越做越大，產(chǎn)品數(shù)量爆發(fā)，與券商在交易、托管等方面的矛盾也隨之升級。面對摩擦的加劇，私募和券商雙方都在努力尋求解決辦法。一些私募嘗試通過設(shè)計母子產(chǎn)品形式，收縮產(chǎn)品戰(zhàn)線、節(jié)省渠道資源，同時使用輔助工具，減少賬戶過多帶來的麻煩；券商主經(jīng)紀商業(yè)務(wù)（PB）的快速發(fā)展也為私募解決難題提供了有效幫助。
多因素造成私募和券商在交易等方面難題
近幾年，私募基金發(fā)展迅猛。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2018年5月12日，私募共有91999只產(chǎn)品備案，有規(guī)模數(shù)據(jù)的私募共20444家，平均每家備案產(chǎn)品4.5只。而且，私募發(fā)行新產(chǎn)品的熱情保持高漲。據(jù)私募排排網(wǎng)的統(tǒng)計，今年前四個月，證券類私募共成立新產(chǎn)品8327只，每月成立的新產(chǎn)品分別達到3138只、1758只、2146只和1285只。記者了解到，不少百億級規(guī)模私募同一只基金備案了多期產(chǎn)品，多的達到15期；還有的同個產(chǎn)品名下設(shè)立了60多個子產(chǎn)品。
如此數(shù)量的產(chǎn)品帶來了渠道的擁擠。而這直接的影響就體現(xiàn)在利益上。多名私募及券商人士向記者表示，造成私募與券商在交易、托管、服務(wù)等合作上的摩擦，核心原因還是券商的利益。此外，私募為擴規(guī)模不顧一切地對接券商渠道，但是交易系統(tǒng)跟不上，且成本過高等因素都加劇了雙方的矛盾。
上海某中型私募公司董事長告訴記者，券商對于經(jīng)紀業(yè)務(wù)和交易端都非常重視，一般幫私募代銷會要求將經(jīng)紀業(yè)務(wù)也必須放在代銷券商，而對于托管因為費用比較低反而沒有硬性要求。
各類私募普遍急于做大做強，出于擴規(guī)模的需求，私募也盡可能多地對接更多渠道，受到資金方和合作方的制約程度很高。滬上某小型私募無奈地表示，私募的話語權(quán)一直很弱，特別是私募剛起步階段，對于渠道根本沒有選擇的余地，只是為了盡快擴規(guī)模拓展渠道。不過一開始規(guī)模比較小，操作上還沒有太多的障礙，但發(fā)展到一定規(guī)模后，私募就會面對多賬戶操作等問題。
另外還有就是歷史原因。早期有軟件公司開發(fā)了對接券商管理系統(tǒng)、賬戶分倉等功能的系統(tǒng)，比如恒生電子HOMS系統(tǒng)等。但由于明知從事配資業(yè)務(wù)客戶的經(jīng)營方式，仍向不具有經(jīng)營證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的客戶銷售HOMS系統(tǒng)，2015年股災(zāi)以后，恒生電子接到監(jiān)管罰單，相關(guān)系統(tǒng)被叫停。華南某知名私募表示，這款原本方便私募基金管理資產(chǎn)的軟件后來卻被配資濫用，受到監(jiān)管處罰，現(xiàn)在還沒有放開。
不過，盛世資產(chǎn)合伙人劉曉俊指出，由于每個產(chǎn)品要求不一樣，風(fēng)控指標(biāo)不同，需要區(qū)別對待。對于非高頻交易的私募而言，逐個產(chǎn)品手動下單也并不是太困難。記者了解到，對于一些做持倉策略、交易并不頻繁的私募來說，盡管受到多賬戶的困擾，但目前交易員仍然能夠應(yīng)付。
私募調(diào)整產(chǎn)品形式收縮戰(zhàn)線
券商PB迅速發(fā)展帶來便利
據(jù)了解，多賬戶問題是大部分私募普遍面臨的難題。由于券商、銀行等渠道要求不同，委外、零售、直銷等不同客戶產(chǎn)品對風(fēng)控的要求也不一樣，私募在投資交易時受到眾多困擾。當(dāng)然，最簡單的方法就是聘請更多的交易員，但人工操作仍然無法滿足要求。不少私募直言目前沒有特別有效的解決方案。
不過，不少私募面對難題都以積極態(tài)度應(yīng)對。記者了解到，現(xiàn)在有一些私募通過調(diào)整產(chǎn)品形式、集中產(chǎn)品渠道、使用輔助工具等方式，減少多賬戶帶來的麻煩。
北京某中型私募副總經(jīng)理表示，有些私募將產(chǎn)品設(shè)計成母子結(jié)構(gòu)，多只子基金募資投到一只母基金里面，“小的子信托、子基金都是募集層面的，但操作層面都在母基金端，這樣就可以疏解賬戶擁擠的問題，減少交易人員的壓力。”
北京一位“公募派”私募市場總監(jiān)表示，現(xiàn)在私募的渠道包括銀行、券商、第三方等很多類別，有私募在募集階段即向銀行傾斜，將渠道集中在銀行。據(jù)介紹，私募規(guī)模比較小時，入不了銀行的門檻，只在券商渠道發(fā)行一些較小的產(chǎn)品，導(dǎo)致賬戶過多。待私募做大后，會清掉一些小渠道的小產(chǎn)品，轉(zhuǎn)戰(zhàn)銀行大渠道，也就是把小渠道的分散產(chǎn)品集中到銀行的大資金里面，這樣賬戶也就減少。上海某中型私募董事長稱，現(xiàn)在盡量收縮戰(zhàn)線、減少渠道，不能鋪得太大。“盡管收縮渠道對擴規(guī)模形成壓力，但如果私募發(fā)展到一定規(guī)模，而且業(yè)績不錯，可以從銀行獲得更多的資金支持。”
此外，部分私募也使用一些工具輔助交易管理。前述北京私募副總經(jīng)理告訴記者，據(jù)說現(xiàn)在有些科技公司開發(fā)出新的軟件，可以在多個券商之上再架構(gòu)一層，但目前在合規(guī)等方面還不確定，沒有大規(guī)模使用，市場主流方式還是人工手動下單。
北京某大型債券私募運營總監(jiān)表示，“我們讓軟件公司研發(fā)了一套系統(tǒng)來實現(xiàn)頭寸管理。過去我們在一級市場看中一只債券，先入庫，后面投決會進行配置。我們產(chǎn)品有20多只，投資經(jīng)理不可能知道每只產(chǎn)品每日的頭寸，需要交易員挨個查看、一一校對，上報后決定具體投多少?，F(xiàn)在有了新系統(tǒng)，我們把債券的要素貼進去后，系統(tǒng)可以自動識別每個產(chǎn)品可以裝多少量，每只產(chǎn)品的投資范圍和投資限制都不一樣。”他還告訴記者，現(xiàn)在一些大型的股票私募和債券私募愿意花較高成本購買系統(tǒng)或者自己做工具輔助管理，還有些量化私募規(guī)模到了20億以上，都會組建自己固定的IT團隊。
當(dāng)然，為了便捷私募的投資管理，券商PB業(yè)務(wù)這兩年發(fā)展迅速。阿巴馬資產(chǎn)總經(jīng)理詹海滔告訴記者，券商PB系統(tǒng)已比較成熟，可以提供包括下單在內(nèi)的多種便捷服務(wù)，還有算法交易模塊，速度比較快。券商不僅會自己IT部門開發(fā)PB系統(tǒng)，也會從外面采購，有多套方式可供選擇。
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