2020-01-08 13:29:04 來(lái)源：香港財(cái)華社
華爾街頭號(hào)殺手特朗普再讓全球資本市場(chǎng)措手不及。在過(guò)去的周末，全球股票市場(chǎng)大跌，避險(xiǎn)黃金和油價(jià)卻逆勢(shì)飆漲，中東局勢(shì)升級(jí)激活了一度沉寂的國(guó)際油市，油價(jià)曾突破每桶70美元。一直跑輸大盤的全球石油股紛紛價(jià)量齊飛，1月3日至1月6日中石油H股累計(jì)漲6.87%，中石化H股累計(jì)漲2.13%。
在過(guò)去的2019年，國(guó)際油價(jià)受到多項(xiàng)因素的影響——供求、局部地區(qū)的緊張局勢(shì)以及市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的展望，而最后一個(gè)因素涉及全球資金流動(dòng)性、貿(mào)易爭(zhēng)議、脫歐不確定性等，世界經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)最終影響對(duì)石化燃料的需求。
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的現(xiàn)況和展望，加上整體供過(guò)于求的市場(chǎng)關(guān)系，令油價(jià)在2019年未能回到2018年的高位水平，見下圖。
主要產(chǎn)油國(guó)的國(guó)內(nèi)及國(guó)際關(guān)系一直影響著短期的油價(jià)走勢(shì)。目前不明朗的局勢(shì)最終走向何方，誰(shuí)也不知道：有可能是前所未見的黑天鵝，也有可能僅僅是暫時(shí)性的供應(yīng)短缺。根據(jù)BP的數(shù)據(jù)，2018年伊朗的石油產(chǎn)量占全球石油產(chǎn)量的5.05%，截至2018年末的石油探明儲(chǔ)量占全球的9.0%。
然而，目前石油市場(chǎng)所關(guān)注的是中東的石油輸出海運(yùn)咽喉霍爾木茲海峽，霍爾木茲海峽是連接波斯灣和阿曼灣的海峽，也是阿拉伯海進(jìn)入波斯灣的唯一水道。波斯灣沿岸遍布全球各大產(chǎn)油國(guó)，包括伊朗、伊拉克、卡塔爾、沙特阿拉伯等，該地區(qū)的石油產(chǎn)量占全球的三分之一左右（財(cái)華社根據(jù)BP的2018年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)）。
由于伊朗的位置優(yōu)勢(shì)，使其封鎖該海峽成為可能，恐怕這是目前最可見、發(fā)生的可能性最大的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)有部分國(guó)家有自己的陸地輸油管線，可以通過(guò)輸油管線將部分石油輸往地中海、阿曼灣的富查伊拉港等，但仍有部分石油需要通過(guò)霍爾木茲海峽輸出，或大約占全球產(chǎn)量的兩成。
也就是說(shuō)假若霍爾木茲海峽被封鎖，可能會(huì)影響到波斯灣產(chǎn)油國(guó)的石油輸出量，從而令全球石油市場(chǎng)出現(xiàn)暫時(shí)性的供求失衡，引發(fā)短期的油價(jià)波動(dòng)。所以從短期來(lái)看，地區(qū)局勢(shì)應(yīng)該是影響油價(jià)波動(dòng)的主要因素。
事件如何發(fā)展，特朗普會(huì)在Twitter發(fā)什么，恐怕沒有人會(huì)知道。那么我們先從好的方面入手，如果事件在維持油市當(dāng)前供需狀況下解決，能源市場(chǎng)的前景如何？這對(duì)于我們所關(guān)心的香港上市中資石油股會(huì)有什么影響？
國(guó)際能源市場(chǎng)新格局
我們先來(lái)看看大環(huán)境。這十年的國(guó)際能源市場(chǎng)變化很大：
北美成為主要產(chǎn)油地區(qū)，抵消中美洲及非洲的產(chǎn)量下降
中東地區(qū)仍是最主要的產(chǎn)油地區(qū)，2008年占全球石油產(chǎn)量的比重為31.80%，到2018年仍占到33.30%，也就是說(shuō)中東仍占了全球三分之一的產(chǎn)油量。但是與此同時(shí)，其一區(qū)獨(dú)大的局面正在發(fā)生變化，在技術(shù)升級(jí)，加拿大油砂和美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)成本逐步下降的帶動(dòng)下，北美洲的產(chǎn)量逐年攀升，占全球石油產(chǎn)量的比重也在節(jié)節(jié)上升，這剛好抵消了利比亞、尼日利亞、委內(nèi)瑞拉等非洲和南美國(guó)家政治動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下滑、生產(chǎn)設(shè)施暫停等所導(dǎo)致的產(chǎn)量下滑。
見下圖，中東地區(qū)的石油產(chǎn)量占比大致保持平穩(wěn)，中美洲和非洲地區(qū)的產(chǎn)量比重傾斜向下，而中間北美洲的產(chǎn)量占比曲線則穩(wěn)步上升。這反映中東供應(yīng)獨(dú)大的情況正在發(fā)生變化，以美國(guó)和加拿大為首的北美兵團(tuán)正成為一支不容忽視的增長(zhǎng)力量，抵消了南美和非洲諸多困境所致的供應(yīng)短缺。
中國(guó)和印度石油消費(fèi)量提升
消費(fèi)端方面，美國(guó)仍是最大的石油消費(fèi)國(guó)，2018年的石油消費(fèi)量占比達(dá)到19.73%，已低于2008年的21.81%。與此同時(shí)，這十年經(jīng)濟(jì)維持增速的發(fā)展中國(guó)家中國(guó)和印度，占比則越來(lái)越顯著，2018年中國(guó)的石油消費(fèi)量同比增長(zhǎng)5.0%，至641.2百萬(wàn)噸油當(dāng)量，幾乎是歐盟的總和，占全球石油消費(fèi)量的13.75%，明顯高于2008年的9.29%。另一個(gè)發(fā)展中國(guó)家印度，2018年石油消費(fèi)量同比增長(zhǎng)5.28%，至239.1百萬(wàn)噸油當(dāng)量，占全球石油消費(fèi)量的比重由2008年的3.60%升至2018年的5.13%，見下圖。
從上圖可見，美國(guó)仍維持其主要消費(fèi)國(guó)地位，但是消費(fèi)量占比正逐步下降，一方面與其2008年金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩導(dǎo)致需求下降有關(guān)，美國(guó)的一次能源消費(fèi)量占比從2008年的19.30%，下降至16.59%；另一方面，這可能與美國(guó)的天然氣消費(fèi)量和可再生能源消費(fèi)量增加有關(guān)，2008年至2018年，該國(guó)的天然氣消費(fèi)量由6289億立方米增加至8171億立方米，而可再生能源消費(fèi)量更由2008年的29.7百萬(wàn)噸油當(dāng)量飆升至118.8百萬(wàn)噸油當(dāng)量。
美國(guó)從原油進(jìn)口國(guó)變身出口國(guó)
作為主要的石油生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，美國(guó)的供求關(guān)系在很大程度上影響著世界石油市場(chǎng)的供求均衡。石油產(chǎn)量上升，同時(shí)消費(fèi)量相對(duì)下降，觸發(fā)了美國(guó)的石油出口增加。
進(jìn)口原油然后加工成品油出口，成品油一直以來(lái)都是美國(guó)主要的出口商品，原油則是其主要的進(jìn)口商品。不過(guò)在近十年中，這一情況在扭轉(zhuǎn)。從下圖可以看到，2008年之后美國(guó)的成品油出口增長(zhǎng)顯著。但是同樣值得注意的是，2016年開始，原油出口也開始飆升。2019年前十個(gè)月，美國(guó)的成品油出口同比下降3.84%，至9.89億桶，原油出口量則同比大增46.72%，至8.82億桶。得益于頁(yè)巖氣技術(shù)的升級(jí)，生產(chǎn)成本下降，美國(guó)變身成為原油出口國(guó)。
頁(yè)巖油是指以頁(yè)巖為主的頁(yè)巖層系中所包含的石油資源，美國(guó)頁(yè)巖油資源儲(chǔ)量豐富，但初期的開發(fā)成本是海灣地區(qū)主要產(chǎn)油國(guó)的20倍。隨后美國(guó)引入水平井和水力壓裂等先進(jìn)的油氣開采技術(shù)，大幅降低了開采成本，帶動(dòng)了頁(yè)巖油這十年的產(chǎn)量飆升。
隨著技術(shù)的升級(jí)，頁(yè)巖油的開發(fā)成本顯著下降，目前美國(guó)頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本或在每桶50美元以下，相較當(dāng)前的WTI原油現(xiàn)貨價(jià)約為每桶63.27美元，布倫特現(xiàn)貨價(jià)約為每桶68.91美元。原油產(chǎn)量上升，消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，觸發(fā)了出口的增加。見下圖，美國(guó)的原油出口量占產(chǎn)量的比重在2016年之后也迅速飆升。
也就是說(shuō)，目前石油市場(chǎng)的供應(yīng)端由三大陣營(yíng)把持——美國(guó)、俄羅斯和中東地區(qū)，俄羅斯和中東地區(qū)的石油產(chǎn)量豐富，同時(shí)消費(fèi)量相對(duì)較低，因此是重要的石油出口力量。原本主要依賴進(jìn)口原油的美國(guó)，經(jīng)過(guò)頁(yè)巖油技術(shù)革命后大幅提高原油產(chǎn)量，同時(shí)國(guó)內(nèi)天然氣和新能源消費(fèi)量增長(zhǎng)以及金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致石油消費(fèi)量落后，產(chǎn)量的大幅催生了出口，從而抵消了非洲和南美產(chǎn)量下降的影響，成為不容忽視的供應(yīng)力量。
歐佩克+的議價(jià)力打折
世界石油供過(guò)于求的前景令油價(jià)持續(xù)受壓，歐佩克聯(lián)合俄羅斯，期望通過(guò)降低供應(yīng)量來(lái)平衡供求關(guān)系，從而影響油價(jià)。連同俄羅斯，這個(gè)減產(chǎn)同盟約占全球石油產(chǎn)量的四成。先不論同盟內(nèi)部囚徒困境式的博弈和貌合神離，單是看美國(guó)狂歡式的出口增量，就能猜得出效果有限。這或也從側(cè)面反映，傳統(tǒng)的石油輸出國(guó)議價(jià)力在減弱。
錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際關(guān)系、產(chǎn)油國(guó)對(duì)于自身內(nèi)部利益的考量，令包括美國(guó)在內(nèi)的主要石油出口國(guó)無(wú)法完全掌握油價(jià)的操控權(quán)。那么需求一方又有多大的議價(jià)空間？
進(jìn)口國(guó)的議價(jià)力
中國(guó)自2009年起超越美國(guó)，成為全球最大的一次能源消費(fèi)國(guó)。根據(jù)BP的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)2018年的一次能源消費(fèi)量同比增長(zhǎng)4.28%，至3273.5百萬(wàn)噸油當(dāng)量，占全球總消費(fèi)量的23.61%。
石油消費(fèi)方面，中國(guó)僅次于美國(guó)，是全球第二大消費(fèi)國(guó)。2018年，中國(guó)的石油消費(fèi)量同比增長(zhǎng)5.3%，至1352.5萬(wàn)桶/天，占全球石油消費(fèi)量的13.75%；但是期內(nèi)的石油日產(chǎn)量卻只有379.8萬(wàn)桶/天，顯然并不足以應(yīng)付需求。所以中國(guó)需要通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)巨大的需求缺口。
中國(guó)迅猛的經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)了一次能源尤其石油的消費(fèi)需求，但是當(dāng)前的產(chǎn)量增長(zhǎng)并不足以應(yīng)付需求增長(zhǎng)，所以進(jìn)口油的占比不斷上升，見下圖。
根據(jù)BP的統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)的原油進(jìn)口主要來(lái)自中南美洲、俄羅斯、沙特阿拉伯、西非、其他中東國(guó)家等，占比分別為13.4%、15.4%、12.2%、15.5%、14.2%；成品油主要來(lái)自美國(guó)、沙特阿拉伯、阿聯(lián)酋、新加坡、其他亞太國(guó)家，占比分別為7.6%、5.5%、11.4%、9.0%和39.7%。
作為國(guó)際大買家，中國(guó)對(duì)于個(gè)別的石油貿(mào)易伙伴應(yīng)該有一定的議價(jià)力，尤其考慮到原油的進(jìn)口來(lái)源頗為多元，但這一議價(jià)力或并不足以影響整個(gè)市場(chǎng)。截至2018年末，中國(guó)的石油探明儲(chǔ)量?jī)H大約占全球的1.5%，但是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)一次能源的消費(fèi)需求仍頗為依賴，這從我們以上列出的消費(fèi)量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可以看出，所以可議價(jià)的空間并不大。
作為發(fā)展大國(guó)，能源是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，所以確保能源的供應(yīng)暢通無(wú)阻具有重要的戰(zhàn)略意義。但是對(duì)進(jìn)口能源的依賴讓亞洲主要經(jīng)濟(jì)體難以在議價(jià)上取得優(yōu)勢(shì)。以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家，未來(lái)將如何掙脫能源的議價(jià)魔障？中國(guó)最重要的石油企業(yè)中石化(00386-HK)和中石油(00857-HK)在其中將擔(dān)當(dāng)怎樣的角色？我們將在下半部分詳細(xì)論述。
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