2020-04-09 19:40:09 來源：國金證券
多案例分析,拆解互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)發(fā)展路徑:我們選取微醫(yī)集團、平安好醫(yī)生及丁香園三個發(fā)展路徑不同的代表性企業(yè),試圖拆解成長路徑與商業(yè)模式發(fā)展共性。我們認為,線上診療相關(guān)服務(wù)一直是各互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的專注重點,而業(yè)務(wù)量的拓面則多受制于流量粘性、政策壁壘、支付端瓶頸。為打通支付端瓶頸,商業(yè)保險融合辦醫(yī)是主要的支付端多元化形式。聚集患者流量以及流量粘性方面,基層醫(yī)療機構(gòu)、藥店等線下資源聯(lián)通連接是主要渠道載體。同時,商業(yè)模式往上游信息化解決方案延伸也成為趨勢,一方面增加變現(xiàn)渠道,另一方面也為潛在政策窗口期機遇打下基礎(chǔ)。
聚焦互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院,行業(yè)拐點再現(xiàn):通過對頭部企業(yè)成長路徑的分析,由于線上問診模式的咨詢付費規(guī)模小、增值服務(wù)等其他收費模式轉(zhuǎn)化率低,完整的商業(yè)閉環(huán)難以形成,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院在推動產(chǎn)業(yè)鏈深化延展的作用突出,成為當前業(yè)務(wù)發(fā)展的依托主體。政策導向?qū)⒒ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)發(fā)展指向慢病復(fù)診,隨互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療醫(yī)保支付端政策落地加速,該業(yè)態(tài)或成為行業(yè)中短期重構(gòu)政策推進預(yù)期,機遇與挑戰(zhàn)并存:結(jié)合當前互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)商業(yè)模式中所存在的普遍困境,當前政策端開啟了產(chǎn)業(yè)規(guī)范性利好政策落地的第一步,行業(yè)整體的發(fā)展前景也更具確定性。在強監(jiān)管主旨的定調(diào)下,使互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展從蠻荒逐步到有序,而要打破行業(yè)成長空間與企業(yè)持續(xù)盈利能力的瓶頸,在政策層面所存在的挑戰(zhàn)則主要聚焦在六個方面:1)報銷標準與定價機制;2)資格審批門檻;3)醫(yī)保額度管理;4)醫(yī)保統(tǒng)籌層次;5)門診費用異地結(jié)算;6)電子醫(yī)保憑證普及。我們預(yù)計,圍繞該六大維度的更具可操作性與協(xié)調(diào)性的管理規(guī)范與實施細節(jié)有望進一步出臺,挑戰(zhàn)與機遇并存下,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)行則將至。
投資建議:我們看好互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的成長空間與發(fā)展?jié)摿Α?020年伊始,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在此次新冠肺炎疫情防控中作用突出,成為后疫情時代醫(yī)療投資趨勢演變主題之一。在醫(yī)保支付端政策的加速落地使行業(yè)有望迎來投資邏輯重構(gòu)拐點。雖然目前尚未出現(xiàn)一個經(jīng)驗證的商業(yè)模式,頭部企業(yè)也依然處在可持續(xù)性盈利困境中,我們建議關(guān)注在商業(yè)模型與創(chuàng)收路徑逐步清晰化,并逐漸形成自己競爭優(yōu)勢的公司。相關(guān)港股標的包括平安好醫(yī)生、阿里健康。
在上游醫(yī)療信息化行業(yè)中,我們認為隨著需求與技術(shù)升級,市場份額將向頭部廠商集中。建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先的頭部企業(yè),相關(guān)公司包括衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康、萬達信息。
風險提示:n監(jiān)管變動風險;政策落地進度低于預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;業(yè)務(wù)發(fā)展及盈利能力提升低于預(yù)期;創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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