2017年的夏天酷暑不退，中國資本市場場內(nèi)場外，也酣戰(zhàn)正熾。
7月19日，北京萬達(dá)索菲特酒店的“三國殺”被各路大小媒體自由演繹，從推遲發(fā)布會到背景板上“富力”字樣的神出鬼沒。萬達(dá)集團(tuán)董事長王健林、融創(chuàng)集團(tuán)董事長孫宏斌、富力地產(chǎn)董事長李思廉三人觥籌交錯(cuò)之間，六百多億的交易敲定。融創(chuàng)以438.44億收購萬達(dá)13個(gè)文旅城項(xiàng)目91%的股權(quán)，富力以199.06億收購萬達(dá)旗下77家酒店。
萬達(dá)從2000年起就發(fā)力商業(yè)地產(chǎn)，和地方政府合作緊密。全國大小城市的94座萬達(dá)廣場鋪就其成功之路，將商業(yè)中心、酒店、步行街等模式結(jié)合得駕輕就熟，僅萬達(dá)旗下酒店就有四個(gè)品牌；而2010年之后萬達(dá)在文化旅游等領(lǐng)域更投入不少，王健林在6月30日還為哈爾濱萬達(dá)城開業(yè)站臺。
如今，說賣就賣，急于成交之下，價(jià)格并不高，軍人出身的王健林果斷可見一斑。
萬達(dá)為什么要賣資產(chǎn)？萬達(dá)一直有轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)的戰(zhàn)略，但此次王健林表示打算是還銀行貸款，降低負(fù)債率。但細(xì)究下來，萬達(dá)的負(fù)債率其實(shí)并不算高。中國房地產(chǎn)企業(yè)平均負(fù)債率大概是80%左右，萬達(dá)負(fù)債率在2017年年初為70.61%，以萬達(dá)的發(fā)展速度和地位，如此負(fù)債率實(shí)屬難得，負(fù)債率并不是如旁人設(shè)想那般是萬達(dá)的軟肋。
如果加上這次交易所得，那么萬達(dá)的負(fù)債率會更低。那么低的負(fù)債率目的是為了什么？這位曾經(jīng)的中國首富在交易結(jié)束后，在對財(cái)新的書面采訪中表態(tài)“積極響應(yīng)國家號召，我們決定把主要投資放在國內(nèi)。”
這個(gè)夏天，或許是中國商業(yè)大佬從國際市場上回撤的開始。王健林前段時(shí)間接受FT總編萊昂內(nèi)爾?巴伯采訪中，也提到海外收購美國電視制作公司迪克?克拉克制片公司交易告吹。王健林解釋是兩邊的政策都發(fā)生了變化所以放棄，“兩個(gè)國家的有關(guān)政策都發(fā)生變化，美國也有人不同意我們收購，中國這邊的一些有關(guān)的政策也有變化”，“其實(shí)我們完全可以在海外自己融資解決，只是不愿意成為一個(gè)不守規(guī)矩的公司。”
所謂守規(guī)矩，既是對市場，也是對監(jiān)管者而言。一邊在出售國內(nèi)資產(chǎn)，一邊強(qiáng)調(diào)投資回國，對應(yīng)的大背景是中國企業(yè)尤其是民企在海外投資大躍進(jìn)。根據(jù)胡潤研究院與易界Deal Globe合作的《2017中國企業(yè)跨境并購特別報(bào)告》，中國企業(yè)去年海外投資并購交易金額大幅增長150%。其中，制造業(yè)、金融服務(wù)和能源成為跨境并購交易最集中行業(yè)；就企業(yè)而言，海航、安邦、萬達(dá)等儼然是最活躍的并購企業(yè)，可謂當(dāng)之無愧“頭羊”。
以萬達(dá)為例，這些年萬達(dá)海外并購總額折合下來接近2500億人民幣。6月期間，媒體報(bào)道銀監(jiān)會要求各家銀行排查包括萬達(dá)、海航集團(tuán)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信，據(jù)悉“排查對象多是近年來海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營企業(yè)集團(tuán)。”這一表態(tài)，導(dǎo)致了萬達(dá)復(fù)星等幾家企業(yè)突遭股債雙殺，萬達(dá)電影股價(jià)一度暴跌9.87%。
面對如此狙擊，王健林展現(xiàn)其梟雄本色，大舉甩賣之下斷臂求生，急流勇退之舉，倒也令人想起兩年舉國議論的李嘉誠。對比之前海外買買買頗為得力的安邦，其海外并購規(guī)模估算接近200億美元，2014年更高調(diào)把紐約華爾道夫酒納入囊中，但今年局面急轉(zhuǎn)直下，其傳奇董事長吳小暉被公司公告表示“個(gè)人原因不能履職”。
中國改革開放，其起步本身就是不斷和國際接軌的一個(gè)過程。過去，以市場換技術(shù)是不少地方吸引外資的重要目的，如今中國不再缺錢之后，隨著外匯儲備不斷積累，官方態(tài)度對于企業(yè)走出去收購資源技術(shù)一直是鼓勵(lì)為主，加上2008年金融危機(jī)與隨后的人民幣升值，更是給予民營企業(yè)“海外撿便宜”的動機(jī)。
時(shí)移事往，當(dāng)人民幣外匯儲備近些年降低到3萬億之下后，以往官方鼓勵(lì)“中國企業(yè)走出去”政策變得微妙起來。從2015年8月人民幣貶值開始，保持金融穩(wěn)定成為首要底線，意味著即人民幣匯率以及外匯儲備都不能出現(xiàn)太大變化，這其實(shí)是兩難選擇，對企業(yè)而言直接后果則是資金出海變得困難起來。2017年以來，關(guān)于加強(qiáng)金融監(jiān)管的官方口風(fēng)日益嚴(yán)厲，2017年7月，五年一度的金融工作會議更是強(qiáng)調(diào)防范金融風(fēng)險(xiǎn)。
如今，對于海外收購盲目批判四起，這也讓人反思，海外收購如何做才好？有意思是的是，中國批判民企海外收購，往往以日本海外收購作為教訓(xùn)案例，日本企業(yè)國際化似乎成為失敗案例。
事實(shí)上，日本企業(yè)國際化不可簡單稱為失敗。日本企業(yè)國際化從60年代起步，早期經(jīng)歷了出口導(dǎo)向與海外生產(chǎn)階段，再到80年代之后的全球化戰(zhàn)略與90年代之后的全球本土化發(fā)展不同階段。在80年代廣場協(xié)議前后，日本政府為了緩和貿(mào)易摩擦，也希望從制造業(yè)立國轉(zhuǎn)向貿(mào)易立國進(jìn)而投資立國。
對比之下，當(dāng)下中國發(fā)展階段，其實(shí)和80年代日本有些類似。當(dāng)時(shí)對日本企業(yè)而言，一方面本幣升值，另一方面是海外投資回報(bào)率更好，日本對海外投資有其合理性。在90年代初期，日本泡沫經(jīng)濟(jì)之后海外投資一度有所下降，但是后來再度回升。多年來日本企業(yè)持續(xù)的走出去戰(zhàn)略，雖然在日本國內(nèi)也引發(fā)制造業(yè)空心化等爭論，日本企業(yè)在泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代高價(jià)買入日后低價(jià)賣出在海外也曾是新聞，但其正面效應(yīng)不可抹殺，評價(jià)日本企業(yè)海外投資需要公允。
恰恰是因?yàn)槿毡酒髽I(yè)持續(xù)的國際化，使得日本經(jīng)濟(jì)即使國內(nèi)萎靡，海外資產(chǎn)仍舊能夠帶來不菲收益。其經(jīng)濟(jì)結(jié)果，雖然不能如一些評論者所言再造一個(gè)“海外日本”那么夸張，但是日本企業(yè)依靠海外投資其實(shí)也國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）持續(xù)下滑的同時(shí)提升了日本國民生產(chǎn)總值（GNP）： 以購買力計(jì)算，2016年GNP為5.444 萬億美元，對比之下，GDP為4.939 萬億美元。更不用說這些海外投資，對緩和貿(mào)易爭端、整合國際資源、帶動亞洲等國家工業(yè)化的無形貢獻(xiàn)。
日本企業(yè)的國際化，對中國有何啟示？企業(yè)海外投資，不可避免有成功也有失敗，但是經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)都是企業(yè)摸索所得，并不存在政府的統(tǒng)一戰(zhàn)略步調(diào)。企業(yè)尤其私有企業(yè)在合理激勵(lì)之下，或許有冒險(xiǎn)與杠桿，但是其自身也承擔(dān)了結(jié)果。
今年的熱鬧令不少人始料未及，中國企業(yè)家不少老面孔離場，比如王石離開萬科。我當(dāng)時(shí)在個(gè)人微信號《徐瑾經(jīng)濟(jì)人》感嘆“王石退出，偶像黃昏，梟雄末日，小丑狂歡”。
萬科和萬達(dá)模式，一直是很有意思的對比。萬科被譽(yù)為中國房地產(chǎn)的頭牌，在住宅產(chǎn)業(yè)化等領(lǐng)域貢獻(xiàn)不少，萬達(dá)則一直在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域可謂獨(dú)樹一幟。
王石退出，一點(diǎn)引發(fā)不少紀(jì)念追思熱潮。我在《徐瑾經(jīng)濟(jì)人》評論說王石的偉大，不如說那個(gè)時(shí)代的偉大。柳傳志、王健林、孫宏斌甚至賈躍亭，彪悍如斯，何嘗不是借92南巡春風(fēng)占得改革開放先機(jī)。野蠻生長的時(shí)代，英雄狗熊凡人都能有機(jī)會上場，如今一切，真是俱往矣。更關(guān)鍵的是，英雄或許不問出處，但是一定要擇時(shí)，或者英雄也要迎合時(shí)代，而很多自詡挑戰(zhàn)時(shí)代的人物，無非是時(shí)代挑選寵兒而已。須知，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)不同了。
房地產(chǎn)是中國商業(yè)最貼切縮影，7月末中共中央政治局會議上，除了再次強(qiáng)調(diào)確保守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，也強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅(jiān)持政策連續(xù)性穩(wěn)定性。我多次感嘆，土地財(cái)政之下，權(quán)力浸潤著房地產(chǎn)業(yè)方方面面。土地財(cái)政成為地方政府之最大動力，政治與商業(yè)結(jié)合成為企業(yè)做大做強(qiáng)通行證，不知多少企業(yè)對此食髓知味。
問題在于，這一道路有超額收益，自然也存在意外風(fēng)險(xiǎn)。從統(tǒng)計(jì)看，中國富豪數(shù)量不少，但十億美元之上富翁分布一直顯著低于他國，這說明商業(yè)做大到一定程度，也面臨更大不確定性。在這個(gè)燥熱而多事的夏天，或許中國商人大佬們，應(yīng)該重讀一下胡雪巖，這次不是學(xué)他的成功，是學(xué)習(xí)如何避免他的失敗。
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