一、美國當前經(jīng)濟政策不利于市場穩(wěn)定
2008年金融危機之前，過度的信貸擴張和與經(jīng)濟脫節(jié)的金融創(chuàng)新為危機埋下了伏筆。格林斯潘在美聯(lián)儲主席任期結(jié)束前曾連續(xù)11次減息，把美國聯(lián)邦基金利率降至1%。美國利率過低、低利率持續(xù)時間過長，造成二手房銷售量、價格大幅增長，為危機埋下隱患。2005年以后，美國開始加息，房地產(chǎn)整體銷量和價格都大幅下滑，并導致抵押和違約率大幅上升。
金融創(chuàng)新使得美國的金融業(yè)問題變成了全市場和全球問題。資產(chǎn)證券化之后，利差上升導致與證券化相關(guān)的資產(chǎn)受到很大沖擊，幾乎涉及所有資產(chǎn)，所有金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行、房地產(chǎn)放貸機構(gòu)、投資銀行（如高盛、摩根），乃至最大的保險機構(gòu)、最大的對沖基金都牽涉其中。美國采取的措施是給商業(yè)銀行外所有受牽連的機構(gòu)注資，并借助量化寬松政策推高資產(chǎn)價格，并且不止一次。
美國的金融危機也給全球帶來沖擊。隨著雷曼兄弟公司倒閉，全球金融市場出現(xiàn)前所未有的崩潰，僅僅在2008年底，金融市場就失去了50%的市值，從而帶來全球經(jīng)濟的衰退及高達6700萬人的失業(yè)。危機后的十年，全球經(jīng)濟增長的關(guān)聯(lián)性越來越強，外部沖擊可能帶來的影響也在加大。以全球三大金融市場為例，股票市場、債券市場和貨幣市場的整體關(guān)聯(lián)性從15年前就逐漸上升。在危機爆發(fā)時，市場發(fā)生異動，關(guān)聯(lián)性也急劇上升?，F(xiàn)今的市場是由信息主導的，“人的行為通過互相影響而達成均衡”的概念不再成立。
新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長特別容易受到外部金融危機的沖擊。在危機時期，比如，在1998年亞洲金融危機、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、2008年次貸危機及歐元危機爆發(fā)這些時段，各國經(jīng)濟增長的跌幅都達到90%。這是因為新興經(jīng)濟體的制度相對脆弱、市場建設不充分，特別容易受到外部沖擊的影響。
美國當前的經(jīng)濟和貨幣政策都不利于未來的市場穩(wěn)定。除特朗普的經(jīng)濟政策加劇了市場波動外，美國的利率也在發(fā)生變化。特朗普政府青睞強美元政策，希望資本回流，美聯(lián)儲也在逐漸升級這些政策，所以美聯(lián)儲市場預期也發(fā)生了很大變化。目前市場預期的利率水平也會向美聯(lián)儲公布的利率水平靠攏，風險溢價會縮小，這會引起市場波動。
二、中國債務水平偏高，金融風險處于高位
總體而言，中國的金融風險處于高位。主因是中國宏微觀債務水平總體偏高，而且債務上升的速率是之前所有危機——上世紀8、90年代的日本，亞洲金融危機，美國次貸危機和2009年的西班牙——都不可比擬的。
在微觀層面，當經(jīng)濟增長速度放慢，企業(yè)經(jīng)營效率就會下降，企業(yè)的息稅前利潤能夠覆蓋利息支出的比率將下跌。目前有15%左右中國企業(yè)的ICR小于1%，企業(yè)財務狀況基本可以概括為借新還舊。如果經(jīng)濟發(fā)生大的波動，情況會很快惡化。當經(jīng)濟增長放慢、企業(yè)利潤空間減少，微觀主體面臨嚴重的財務風險。
當一國債務水平處于較高狀態(tài)時，企業(yè)財務狀況不好，必然帶來市場資金緊張，從而造成短期利率波動。在這樣的情況下，任何外部沖擊都會帶來市場較大的波動，并涉及高杠桿和對企業(yè)財務的影響，可能觸發(fā)一系列金融問題。
三、應處理好中央銀行與金融監(jiān)管的關(guān)系
在金融風險處于高位的情況下，中國尤其需要處理好中央銀行與金融監(jiān)管的關(guān)系，這對防范系統(tǒng)性風險至關(guān)重要。
第一，中央銀行貨幣調(diào)控離不開金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。沒有有效的監(jiān)管作保證，中央銀行無法控制外在貨幣投向何處、效率如何。從現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造理論看，中央銀行的貨幣供給是外在貨幣，金融體系內(nèi)部創(chuàng)造的貨幣是內(nèi)在貨幣，貨幣調(diào)控是通過外在貨幣影響內(nèi)在貨幣，從而實現(xiàn)貨幣調(diào)控的目標。而監(jiān)管政策直接作用于金融機構(gòu)，權(quán)威性強、傳導快，具有引發(fā)內(nèi)在貨幣劇烈調(diào)整的威力，相當程度上決定了貨幣政策傳導的有效性。如果沒有有效的監(jiān)管，那么外在貨幣投向何處、效率如何，這實際上是中央銀行無法控制的。
第二，中央銀行履行金融穩(wěn)定職能需要獲得相關(guān)金融監(jiān)管信息。中央銀行只有在了解金融體系中各類型融資及其相關(guān)風險的監(jiān)管信息的基礎(chǔ)上，才可能具備引導社會融資形成以套期保值融資為主的結(jié)構(gòu)的能力。
第三，中央銀行行使最后貸款人職能開展危機救助，也需要監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。健康（流動性困難而非財務困難）的金融機構(gòu)要提供高質(zhì)量的抵押品，同時央行要對其收取懲罰性利率。在沒有清楚掌握銀行資產(chǎn)狀況下實施的救助，事實上就是央行的最后貸款人職能被簡化為付款箱，存在嚴重的道德風險。
四、應明確金融監(jiān)管體制改革的原則
第一，從監(jiān)管體制來說，首先必須明確監(jiān)管目標。諾貝爾經(jīng)濟學獎得主霍姆斯特姆及合作者米格羅姆在對多任務委托代理的分析中指出，面臨多個任務目標時，代理人有動力將所有的努力都投入到業(yè)績?nèi)菀妆挥^察的任務上，而減少或放棄在其他任務上的努力。具體到金融監(jiān)管領(lǐng)域，監(jiān)管者既擔負發(fā)展職能，又擔負監(jiān)管職能。其中，發(fā)展目標是很容易觀測到的，比如行業(yè)資產(chǎn)增加了多少等；但機構(gòu)質(zhì)量則可能不那么容易被觀測。所以，監(jiān)管的目標應該更加清晰明確。
第二，監(jiān)管應該權(quán)責對等。從監(jiān)管的分工來看，金融監(jiān)管總體目標以某種方式被分解后，由若干監(jiān)管者承擔，這就要求監(jiān)管的專業(yè)化和監(jiān)管范圍上的平衡。如果分工出現(xiàn)權(quán)力責任不匹配，就會導致監(jiān)管機構(gòu)嚴重的激勵扭曲、有權(quán)無責導致的權(quán)力濫用、有責無權(quán)導致的監(jiān)管目標無法實現(xiàn)等等。
第三，監(jiān)管政策應該公開透明。對于獨立性強、可以將廣大消費者利益內(nèi)化為自身目標的監(jiān)管者，可以賦予其相對寬裕的監(jiān)管權(quán)力。而對獨立性較弱、受政治及其他利益集團影響較大的監(jiān)管者，則應該采取基于規(guī)則的監(jiān)管制度，以增加監(jiān)管政策的透明度。
（文章來源：億歐網(wǎng)）
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責編：houlimin
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