11月18日，著名金融學家、中國人民大學副校長吳曉求教授登上混沌大學講臺，結(jié)合自己二十余年來的研究，深入淺出地勾畫了金融的發(fā)展脈絡，對中國金融的現(xiàn)狀、問題以及未來發(fā)展趨勢等等問題，都給出了前瞻性的觀點。
筆記稍長，但值得你好好研讀。
中國金融理論研究的重大缺陷就是計量不夠，全是老中醫(yī)的概念，看看你的眼睛，摸摸你的手就知道你什么病，但真正要進入到科學，是要高度計量的。
——吳曉求
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非常榮幸，能在這樣一個場合，和大家講一講金融的歷史、發(fā)展，以及中國金融的現(xiàn)狀，面臨的問題，以及如何改革。
我是一個不太喜歡到處講的學者，而且我也不太愿意發(fā)表超過我研究領域的，針對其他社會熱點的看法。
中國社會非常多元，熱點也非常地多，作為學者，看一看可以，但千萬不要身在其中，樂此不疲。
在現(xiàn)代社會，你不要把金融僅僅看作是一種牟利的工具，也不要覺得它高不可攀。金融要熔化于社會的生活之中，每個人都應該了解一些金融的基本知識。
要讓財富有效增長，你應該了解這些金融常識
追求內(nèi)心的自由是人的最高境界，要達到這一點，最基礎的條件是要財富自由。如何讓財富伴隨著你的一生，有效地增長？你應該了解財富增長的途徑，以及怎么樣控制風險。財富只能來自投資。投資是金融最核心的概念。
商業(yè)銀行的產(chǎn)生
金融，古已有之，有了經(jīng)濟方式之后，有的人錢多了，有的人需要錢。
錢多的人，他想通過一個什么辦法，讓他手中的閑置資金：安全，并且能夠有所回報。
另外一些人，因為創(chuàng)辦企業(yè)或是生活的需要，他臨時沒有這些錢，可是他知道未來會有，他要通過一種方式，去向有錢的人去融通資金。慢慢地，金融中介就出現(xiàn)了，比如錢莊，以及后來的商業(yè)銀行。有資金盈余的人把錢存到銀行，銀行去搜尋信用較好的客戶。
金融危機是怎么發(fā)生的？
當然，你要向他借錢的話，要向他提供一系列的報表，現(xiàn)金流，以及行業(yè)周期，以判斷你是否有信用，能否按期還本付息。
但是，經(jīng)濟是有周期的。當經(jīng)濟處在上升期，銀行希望你借得越多越好，有規(guī)模性。但如果是在經(jīng)濟衰退期，相當多的產(chǎn)業(yè)或者企業(yè)的利潤下降，甚至會出現(xiàn)虧損。銀行就會“催債”，即便沒有到期，有時候也會要你提前還本付息，于是，就導致進一步加劇經(jīng)濟衰退。
為了防止商業(yè)銀行過度地去追求利潤，追求貸款的規(guī)模，針對商業(yè)銀行的科學監(jiān)管逐漸開始。
比如，要辦銀行，你要有足夠的資本金。后來又發(fā)展到，你還必須要有撥備覆蓋，比如，我們國家的撥備覆蓋率是150%，如果這家銀行有10億壞賬，你至少要準備15億。當然，我們國家目前商業(yè)銀行大多數(shù)的撥備覆蓋都超過了200%。
不過，還有一個問題，如果你把最大量的存款貸出去，不做某種技術上的約定，它就會有乘數(shù)效應。什么是乘數(shù)效應？如果你在銀行存了100塊錢，銀行再貸100塊錢給別人，別人又把這個錢存在銀行，銀行又貸出去……你想想看，它會無限地大，因此要防止這個狀況。
因此，我們有一個現(xiàn)代中央銀行制度，要求各家商業(yè)銀行對存款要提起準備金，按照一定比例，存入中央銀行。
目前，我們國家法定存款準備金率是17%，農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行略低一些，因為他要支撐農(nóng)村和農(nóng)業(yè)的發(fā)展。
也就是說，儲戶每存100塊錢，銀行要交17塊錢給中央銀行，其余83塊錢自用。銀行可能還要有一些頭寸管理，所以可能最多只有70塊錢可以貸給客戶。
以此類推，如果這70塊錢再存入一家銀行，又要交17%，達到一個存款收縮、信貸收縮的效應。
這些都是基于一種風險的管控，以保證不發(fā)生支付性危機，因為央行可以用存款準備金來支付儲戶提起現(xiàn)金的要求。
但也有人說，如果儲戶提起現(xiàn)金的要求超過了存款準備金的規(guī)模怎么辦？在這種特殊情況下，央行會提供足夠的流動性，以防止出現(xiàn)恐慌情緒。
你可以看到，全球的金融危機，在早期，都是出現(xiàn)了銀行支付危機，也叫銀行破產(chǎn)危機。
高利率國家是怎么一回事兒？
大家知道，把錢存在商業(yè)銀行，利息所得是相對比較低的，特別是在金融市場化的今天，利率一般來說是趨于下降。
在金融管制的國家，通常都是高利率的國家。比如上世紀九十年代，中國的存款利率很高，甚至有些年份還有保值貼補。
因為那個時候，銀行的利息低于通貨膨脹率，很多人就覺得很恐慌，我把錢存在銀行居然每天都在損失。于是，很多人就想辦法把錢拿出來。
為了穩(wěn)定銀行的儲蓄存款，我們國家就開始了保值貼補。如果通貨膨脹是10%，你一年期的存款利率7%，我另外再給你3%，確保你能夠保值。所以，你可以看到那個時候，是高利率，
但是，高利率會嚴重地壓抑金融的創(chuàng)新和自由化，會使國家的金融結(jié)構(gòu)以及金融業(yè)態(tài)非常單一，沒有活力。
所以，就必須要推動金融的市場化改革，同時利率就趨向于一種下降趨勢。
新金融市場的形成
不過，還有很多人的需求可能還不限于金融的保值，而是需要獲得更高的收益。而且還有一些資金的需求者，他向銀行融資覺得非常麻煩。
這兩方都覺得不方便，于是一種現(xiàn)象出現(xiàn)了——資金的需求者和資金的供應者，繞開商業(yè)銀行，直接見面。我們把這種現(xiàn)象稱為金融脫媒，也叫去中介化，就是金融活動脫離了傳統(tǒng)的金融中介，完成資金交易。
去中介化以后，就在銀行的外面慢慢形成了一個新的金融市場，比如債權(quán)市場、股票市場。
它要發(fā)行一種憑證，我拿了這個憑證，有索取權(quán)，憑證上寫得非常清楚，一年期你給我多少利息。
這樣，融資或者資產(chǎn)的證券化就出現(xiàn)了。
可如果這個市場沒有規(guī)則，那欺詐就出來了，會造成惡夢般地混亂，甚至出現(xiàn)金融危機。
那么，對這個市場來說，什么東西最重要？顯而易見，說真話最重要。特別是融資者，所以，有的立法首先都是要對融資者進行立法（資金的需求者）。
所以，從1933年到1987年11月份的黑色星期一，在漫長的50多年里面，全球的金融市場整體上處于相對穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)，其重要的運行方式主要表現(xiàn)為：
第一，商業(yè)銀行。
通過吸收存款來發(fā)放貸款，再加上還有支付清算的功能。這仍然是全世界金融體系運行的重要方式，但其作用正在緩慢地下降。
人們越來越多地開始關注資本市場、證券市場，因為企業(yè)的融資活動越來越多地是走向市場，企業(yè)主發(fā)現(xiàn)走向市場有很多的好處：
1、融資成本是相對比較低的；
2、免受經(jīng)濟周期的影響，因為如果通過商業(yè)銀行融資，經(jīng)濟周期一來，經(jīng)濟處在衰退期，銀行會逼你還款。
商業(yè)銀行有一個理念，嫌貧愛富。昨天他還挺喜歡你，天天追著貸款給你，突然第二天，他發(fā)現(xiàn)說經(jīng)濟周期來了，這個行業(yè)不行了，所有的銀行都會要你還款。
舉個例子，有一段時間，中國的光伏業(yè)非常發(fā)達，每家銀行都去授信，額度甚至達到一千多億。然而，突然間，光伏就不行了，所有的人都收回貸款，突然間就死掉了。
這個說明一個什么道理呢？商業(yè)銀行是一個順周期原則，你越好他越給你貸款，你稍有不好，大家都來搶你的資產(chǎn)，紛紛要封你帳號。
有些企業(yè)稍稍有點兒風吹草動，實際上他可能沒有太大問題，只是一些臨時性的小問題，但是都會搶先封他的帳號，最終導致企業(yè)死掉。這是傳統(tǒng)金融制度最大的問題，而且，應該說他沒什么情懷。
第二，股市。
于是除了商業(yè)銀行外，又出現(xiàn)了金融市場。
我發(fā)了債券，發(fā)了股票，雖然我業(yè)績不好，但如果沒有到期，就沒有人來上門說要我還錢。當然，他也有周期，躲過了周期就沒問題。后來這個市場又開始衍生了另外一個東西——風險資本。
一般而言，企業(yè)上市會有溢價，企業(yè)發(fā)行市盈率20倍，就是說你的資產(chǎn)要翻20倍。而企業(yè)有一個成長周期，能夠上市的企業(yè)一般都處在至少青春期，可從幼兒期到青春期，有時單個資本并不能完成企業(yè)的孵化，進而死掉。但是，一些人通過概率一算，即使把死掉的概率加上，再加上成功的概率，其投資收益率遠比其他的收益率要高，于是，以風險資本為主要特色的新的資本業(yè)態(tài)出現(xiàn)了。
這是基于資本市場的發(fā)展才會出現(xiàn)，因為他有一個期望，說未來這家企業(yè)能夠成為公眾公司，能夠發(fā)行股票上市。
總而言之，金融就是開始沿著以上兩個軌道（商業(yè)銀行與金融市場）在不斷地前進，包括在金融市場的旁邊，還有一系列承擔不同收益和風險的其他業(yè)態(tài)，比如風險資本等。而且，你會發(fā)現(xiàn)，銀行的軌道正在受到越來越多地挑戰(zhàn)，因為它太大了，在世界各國，他一開始都是最大的。
但在美國，銀行慢慢地變得非常小，金融市場變得最大，包括融資、投資以及財富管理。這同美國的法律有關系，不主張搞大、搞壟斷，一旦大了以后，他就琢磨著要把你瓜分掉，要變成充分競爭。
中國是什么都希望搞大。雖然我們也有反壟斷法，但是實際上我們一直有做大做強的理念，做大做強固然有規(guī)模效應，但是沒有競爭性。
科技金融興起
進入二十一世紀之后，金融突然間又開始發(fā)生一些新的變化。人們發(fā)現(xiàn)網(wǎng)上購物非常便捷，物流業(yè)蓬勃發(fā)展。網(wǎng)購的出現(xiàn)，使整個消費模式發(fā)生了根本性的變化，與之伴生的新支付方式——第三方支付，更是對金融支付的一種革命（或者說也是一種脫媒）。
在這種形勢下，如果不做某種限制，銀行的支付功能會被大幅度地削弱，資金來源會受到嚴重地影響。所以我們采取了一些措施，來約束第三方支付（比如額度限制）?，F(xiàn)在，又成立了“網(wǎng)聯(lián)”，第三方支付共同的平臺，有點兒像銀聯(lián)一樣。對于網(wǎng)聯(lián)，我對此正在觀望。如果它能夠使支付更加安全、便捷、低成本，網(wǎng)聯(lián)就是一個好東西，因為它怕單獨的微信支付，或是支付寶，有某種的風險。
金融的最高境界是普惠性金融，就是所有的人，所有的企業(yè)在這個金融體系里面，都可以得到他相適應的金融服務。
我們不喜歡那種歧視性的金融，那種嫌貧愛富的金融，這是中國金融要進行結(jié)構(gòu)性改革最重要的動力，也是科技金融或者互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的空間。
互聯(lián)網(wǎng)金融是典型的新金融業(yè)態(tài)，而且要有某種公益心，才能做好。那些想一夜暴富，像E租寶那樣，一看就有問題。
新的金融還改變了很多的理念，比如信用。它不會因為你身份的差異，給出不同的信用。它會看你的行為軌跡，你的交易沒有違規(guī)違紀，他就覺得你是一個守信用的人，可能你的收入不是很高，可能你家里并沒有那么有錢，但你的信用很好，所以他不要任何抵押物，就可以把錢貸給你，這不就改變了傳統(tǒng)信用的內(nèi)核和外延了嗎？
中國未來的某種金融風險，可能和這些有關系
中國金融的三個重要變化
中國金融的現(xiàn)狀就究竟是怎樣的？主要有三個方面的變化：
第一，證券化金融資產(chǎn)比重逐步上升。
如何評價一個國家金融體系的功能？有兩個指標，一個是金融資產(chǎn)的總規(guī)模，一個是在總規(guī)模中，其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)是什么樣的，這兩個指標來衡量這個國家的金融的效率和競爭力。
什么是金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)？就是指證券化金融資產(chǎn)在整個金融資產(chǎn)中的比重。
如下圖，中國金融資產(chǎn)的膨脹速度非?？?。在膨脹過程當中，證券化的金融資產(chǎn)比重在逐步地上升，這說明中國經(jīng)濟的金融化程度非常高，金融對經(jīng)濟的滲透作用非常地大，同時也說明了，我們出現(xiàn)了某種意義上的金融資產(chǎn)泡沫。
第二，銀行資產(chǎn)：表內(nèi)與表外之比。
根據(jù)央行發(fā)布的金融穩(wěn)定報告所披露的相關數(shù)據(jù)，2013年到2015年，商業(yè)銀行表內(nèi)資產(chǎn)和表外資產(chǎn)的比例分別是1：0.3576和1：0.4241，也就是說銀行的表內(nèi)和表外的資產(chǎn)相比的話，表外的資產(chǎn)比重在提升。
這里需要特別值得關注的問題是，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化導致監(jiān)管也會發(fā)生變化。
要知道，傳統(tǒng)的監(jiān)管主體（一行三會）是基于分業(yè)發(fā)展、分業(yè)監(jiān)管的歷史所確定的，其監(jiān)管的重心是機構(gòu)的風險監(jiān)管，核心是保證資本充足。
但現(xiàn)在，中國整個金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，這些資產(chǎn)已經(jīng)不主要在金融機構(gòu)手上，而是在居民手上，在投資者手上。風險顯而易見已經(jīng)轉(zhuǎn)移給這些持有證券化金融資產(chǎn)的主體身上了。
這也就意味著，監(jiān)管就必須要發(fā)生某種程度上的轉(zhuǎn)移，要花更多的力氣來消除投資者投資于這些證券化金融資產(chǎn)所帶來的風險。
怎么消除呢？就是強制性地要求發(fā)行、發(fā)售這些證券化金融資產(chǎn)的主體，要如實地披露證券化金融資產(chǎn)內(nèi)涵的信息，而且，中國的金融產(chǎn)品也不能過多地衍生，否則，信息就復雜了。
當年，美國的次貸危機后來演變成全球金融危機，其中非常重要的原因就是產(chǎn)品的衍生性，使得它的風險、信息無法披露，因為誰都不知道那個東西是什么東西，因為它衍生了三四次。
銀行表外業(yè)務的擴張，滿足了用戶多樣化的金融需求，這是一個巨大的進步。另外值得一提的是，金融創(chuàng)新的第二個趨勢：科技化。
金融的DNA有三個：
①消費人群無比廣大，人人都跟金融有關系。
?、诮鹑诋a(chǎn)品消費面廣，產(chǎn)品容易標準化，而且也必須標準化，有了標準化才能有規(guī)模性。
?、廴绻@個領域利潤豐厚，就一定有壟斷的因素，有對潛在金融服務消費者利益侵害的一部分，所以就必須要引入競爭，以讓金融的消費者得到最大的福利。
科技、信息技術等的植入，與金融的DNA高度契合：產(chǎn)品高度標準化，可以批量生產(chǎn)，同時讓更多的人分享了利潤。
那么，互聯(lián)網(wǎng)金融究竟該怎樣監(jiān)管？你必須要把風險點找到。后來，我發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的風險，最重要的是來自于透明度。
那天晚上，我找到這個，把整個邏輯路線圖畫出來，把監(jiān)管架構(gòu)，監(jiān)管的精髓的部分找到以后，已是凌晨兩點。我在沙發(fā)上，呆坐了一小時，看著天花板，那種心中的喜悅是從來沒有過的，因為發(fā)現(xiàn)了一個天堂。
第三，居民部門持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動。
居民部門持有的證券化金融資產(chǎn)的比例呈上升趨勢，持有非證券化金融資產(chǎn)的比例呈下降趨勢，這種變化態(tài)勢從2012年開始加速，2012年之前F/FS占比在70%以上，2012年至2014年則快速下落到61.44%、57.64%和54.78%。
總之，中國金融的功能正在發(fā)生變化，由過去的主要以融資為主，現(xiàn)在慢慢過渡到融資和財富管理并重的時代。
中國金融存在的問題
當然，中國金融也還存在一些問題：
第一，我們的杠桿太高（過度杠桿），過度杠桿包括宏觀杠桿和微觀杠桿，宏觀杠桿就包括M2和GDP之比，金融資產(chǎn)和GDP之比。如何去杠桿、如何優(yōu)化杠桿是我們面臨的很大問題。
第二，我們必須要認真地理解我們的風險在哪里，如何防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，這是我們當前面對地問題。
我曾花了一年的時間研究全球的金融危機，包括南美危機、東亞金融危機、美國次貸危機、日本泡沫經(jīng)濟等。
中國未來所發(fā)生的某種金融風險，可能和這些有某些關系。而且，真正的大國不會發(fā)生全面的金融危機，像美國就沒有發(fā)生過，它都是個案的。
全面的金融危機是貨幣危機、銀行支付危機、債務違約危機和股市危機的綜合體，它們交織在一起，相互感染，小國就比較容易出現(xiàn)。
像1997年的金融危機，東南亞的那些小國，他們就沒有能力去抵抗，因為他們對外部資本的依賴非常大。
所以，我對未來中國的金融，整體上來看是謹慎樂觀的。中國的銀行，十年之內(nèi)不會出現(xiàn)支付性危機。我們銀行那么高的利潤，撥備都是250%，還有17%的銀行存款準備金率，超過8%的資本充足率，這些指標統(tǒng)統(tǒng)可以看得到，其風險不是特別大。
中國金融的未來
那么，如何構(gòu)造一個與中國大國相匹配的大國金融，這是我們心中的夢想，
我認為，未來的中國金融有這么幾個特征：
特征一：開放的大國金融。
特征二：全球金融中心。
特征三：具有國際貨幣功能的人民幣。
一個世界性的大國，從歷史經(jīng)驗來看，它的金融體系、金融市場都是全球的金融中心，它的貨幣都是在國際貨幣體系中起到非常重要的作用。
雖然也許在50年之內(nèi)或者是在一個可以期許的時間內(nèi)，我們還達不到美元的地位，但我們完全可以成為全球非常重要的貨幣之一，這是沒有問題的。
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