中國經濟面臨新舊經濟博弈、中等收入陷阱等挑戰(zhàn)，未來要實現(xiàn)觸底企穩(wěn)和成為高收入經濟體，根本出路在于產業(yè)升級與技術創(chuàng)新，而技術創(chuàng)新的關鍵是金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新最大的挑戰(zhàn)在于培育資本的耐心。
01、中國經濟增長如何才能企穩(wěn)
2010年以來，中國經濟增長速度不斷下降，對此有各種爭論?，F(xiàn)在人們普遍關心的問題是中國經濟何時企穩(wěn)，怎樣才能企穩(wěn)。
黃益平稱，對于經濟增速下行的原因，北大國家發(fā)展研究院有兩派主要觀點。一派認為經濟增速下行是全球危機的結果，所有國家的經濟增速都在下降，所以中國的增速也在下降，這是一個周期性變化。另一派認為，經過40年改革開放，中國經濟發(fā)展水平已大幅提高，隨著收入水平提高，增長速度放緩是一個趨勢性變化。“中國經濟今天面對的挑戰(zhàn)不僅是周期性變化，或者趨勢性變化，更主要的是結構性挑戰(zhàn)，也就是所謂的能否跨越‘中等收入陷阱’。”黃益平提出了自己的看法。
黃益平說，中國的人均GDP已經從當初只有220美元上升到今天的9000美元，我們面臨的下一個挑戰(zhàn)是經濟發(fā)展水平能不能從中高收入過渡到高收入。從低收入階段到中等收入階段可以采取經濟擴張、資源增加的辦法，下一輪的經濟增長更多地則需要依靠產業(yè)升級來支撐。
“過去中國經濟增長主要依靠出口和投資這兩駕馬車，背后是東南沿海的勞動密集型制造業(yè)和東北、西北地區(qū)的資源型重工業(yè)。今天這兩個行業(yè)都已難以為繼。”黃益平表示，一方面，勞動工資和各種成本全面上升，另一方面，重工業(yè)產能過剩問題突出。過去的低成本優(yōu)勢喪失，這導致很多曾經很有競爭力的企業(yè)不再具有競爭力，這就需要我們在高成本的基礎上培養(yǎng)出一批新的有競爭力的產業(yè)和企業(yè)。“中國經濟面對的根本挑戰(zhàn)是新舊動能轉換或新舊經濟博弈。”
從宏觀層面來看，中國經濟還要面對多重挑戰(zhàn)。首先是所謂的風險性三角問題。風險性三角的概念由國際清算銀行（BIS）提出，指杠桿率上升、經濟效率下降和政策空間收縮同時發(fā)生。一方面我們要推動產業(yè)升級，另一方面我們要面臨越來越多的經濟挑戰(zhàn)。一個直接的結果是過去那種賺快錢，獲取暴利的日子已經過去了。從邊際資本產出率來看，為了支持同樣的經濟增長需要的資本投入量越來越高，也就意味著金融效率在下降，投資回報也在逐步下降，這似乎變成一個趨勢性現(xiàn)象。
“風險性三角問題所有國家都會碰到，為什么在中國尤其突出？為什么現(xiàn)在看到的是成本全面上升？”黃益平認為，一定意義上來說，成本上升是經濟快速發(fā)展的必然結果，但是在我國卻與雙軌制改革策略有關。在過去30多年的改革過程中，一方面，產品市場放開，如農產品、工業(yè)產品、服務業(yè)產品，由自由市場來決定價格；另一方面，對投入品市場進行干預，土地、勞動力、資金等在很多領域其定價被壓低。“我把這種改革稱為不對稱的市場化改革。”
黃益平指出，從一定意義上說，不對稱的市場化是雙軌制的必要條件。一方面幫助民營企業(yè)快速成長，另一方面支持國企發(fā)展。由于國企的效率相對較低，要繼續(xù)運行就必然要求政府對它采取支持政策，而政府因為沒有充足的財政資源，所以只能采取干預要素市場的措施，比如對金融資源的干預，使很多金融資源流向國企。政府對要素市場的干預在一定程度上降低了企業(yè)的成本，如生產、資金、能源、土地的成本，變相成為補貼投資者、出口商和生產者，對消費者征稅。所以，過去30多年經濟增長速度越來越快，結構失衡越來越嚴重。今天的成本上升，結構調整是對干預要素市場的一種反向的變化，下一輪改革的重點之一是補上要素市場發(fā)展這門課。
在黃益平看來，低成本是中國經濟增長成功的主要因素，但是也要看到，這種要素扭曲很難持續(xù)。“所以，我們在2012年出版的《告別中國奇跡》這本書中提出，這種扭曲將在中國經濟未來增長中逐漸被消除，消除的最終結果是中國將從過去的經濟增長奇跡走向常規(guī)發(fā)展，在常規(guī)發(fā)展過程中，即將發(fā)生四個重要變化，第一，增長速度將會持續(xù)放緩。第二，收入分配逐步改善。第三，經濟結構更加平衡。最后，產業(yè)升級顯著加速。”
一定意義上說，這些預測正在變成現(xiàn)實。中國消費者的力量變得越來越強大。中國在過去40年曾經創(chuàng)造過兩個世界經濟故事，一個是勞動密集型制造業(yè)出口，另一個是大宗商品進口，下一個世界性經濟故事必然是中國消費者的故事。產業(yè)升級也在加速，未來關鍵是在高成本基礎上培養(yǎng)發(fā)展出一大批有競爭力的新經濟，這個新經濟既包括無人機、5G通訊、新材料等，也包括傳統(tǒng)產業(yè)的升級換代，例如農產品、家用電器、大型機械裝備，總而言之要有技術要有附加值要有競爭力。
02、傳統(tǒng)格局已打破 新秩序尚未建立
黃益平認為，數(shù)字時代已經來臨，數(shù)字技術已經對人們的生活產生了實在的沖擊和效應，數(shù)字技術對金融行業(yè)的沖擊不容小覷。
數(shù)字技術在幾乎所有金融領域都在發(fā)生了革命性變化，提高了金融效率，尤其是支持了普惠金融的發(fā)展。但同時也有很多問題，例如現(xiàn)金貸、ICO等。北大數(shù)字金融研究中心所做的北京大學金融科技情緒指數(shù)顯示，公眾對數(shù)字金融的態(tài)度上下起伏，非常動蕩。其中一個原因就是其本身發(fā)展還不成熟，仍然有很多不規(guī)范的地方。監(jiān)管框架正在逐漸形成，在這個過程中還會出現(xiàn)很多動蕩。未來數(shù)字金融行業(yè)會發(fā)展成什么樣子也存在很大不確定性。傳統(tǒng)金融機構正在大步趕上，過去是互聯(lián)網企業(yè)引領時代潮流，今后兩者將不斷融合。
數(shù)字技術在帶來革命性變化的同時，也留下了很多問題?；ヂ?lián)網技術的長尾效應促使邊際成本接近零，平臺效應可服務眾多客戶，現(xiàn)在的問題是如何防范壟斷，避免系統(tǒng)性振蕩。今天還沒有很好的回答。怎樣防范一些平臺利用數(shù)據(jù)侵犯個人隱私和歧視客戶，也沒有好的監(jiān)管辦法。此外，當前各地都有許多以燒錢為主的商業(yè)模式創(chuàng)新，商業(yè)模式創(chuàng)新固然重要，但是能否引領中國經濟的未來還是很大的未知數(shù)。“我認為，中國經濟下一步發(fā)展更需要技術創(chuàng)新的支持，這是決定下一輪中國能不能變成高收入經濟體的關鍵。”黃益平強調。
03、當前金融結構無法滿足技術創(chuàng)新需求
十九大報告提出，著力加快建設實體經濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融。黃益平認為，現(xiàn)代金融體系用一句話來概括就是需要有耐心的資本。
黃益平表示，金融改革初期，中國只有中國人民銀行一家，發(fā)展到今天已經擁有了龐大的資產規(guī)模。但同時中國的金融抑制仍然嚴重，政府對金融體系運作的各種干預仍然很普遍。即使在這種條件下也沒有妨礙中國經濟實現(xiàn)高速增長和金融穩(wěn)定，40年來幾乎沒有發(fā)生過嚴重的系統(tǒng)性危機。主要有兩大因素：一是中國經濟持續(xù)高增長，在發(fā)展中解決問題；二是政府擔保、政府兜底。這兩條因素結合在一起確保了中國經濟增長40年持續(xù)下來。“今天這種情況已難以為繼，增長速度不斷下行，政府也很難再像過去那樣繼續(xù)兜底。從2007年開始，中國系統(tǒng)性金融風險指數(shù)持續(xù)上漲，這也是為什么近幾年中央將防控系統(tǒng)性金融風險當作三大攻堅戰(zhàn)之一。”
黃益平認為，我國的金融體系除了要防范系統(tǒng)性金融風險，還面臨著支持產業(yè)升級換代和新舊動能轉換的重任。“我國的金融行業(yè)規(guī)模雖然很大，但是在結構上存在嚴重的不匹配問題。”
第一，中國的金融體系龐大，但是主要以銀行為主，在非金融企業(yè)的總融資當中，銀行貸款占到70%，資本市場不發(fā)達。銀行主導的金融體制在制造業(yè)簡單擴張的年代沒有問題，現(xiàn)在要靠技術創(chuàng)新、產業(yè)升級，繼續(xù)依靠商業(yè)銀行支持高風險的科技創(chuàng)新是有問題的。雖然各家銀行開辦了很多科技支行，政府也號召把過去的債務變成股權，但是現(xiàn)在的金融格局并不利于支持下一輪產業(yè)升級。
第二，政府鼓勵發(fā)展多層次資本市場，這本身是一個非常好的事情，但也要看到，資本市場的短期逐利性非常明顯，資本市場是缺乏耐心的。無論是股票市場還是創(chuàng)投基金往往都重視短期的回報與退出。公司上市后，上市公司的董事長、總經理們每天考慮的是投資者的情緒和財務報表，這就造成企業(yè)經營短期化行為突出。各地雖然建立很多創(chuàng)投基金，這些創(chuàng)投基金也面臨同樣問題，缺乏耐心，三到七年就要退出，上市成了首要目標。
“技術創(chuàng)新需要有耐心的資本支持，如果沒有這樣的資本支持下一輪的經濟增長就會遇到困難。但完全依靠市場也有局限性。”黃益平進一步指出，過去幾年，在各地政府的大力推動下創(chuàng)立了很多產業(yè)引導基金，政府出一部分市場籌措一部分，大家合起共同支持地方新興產業(yè)發(fā)展，這方面有很多成功案例，但是也有很多不成功的案例。比如，政府干預投資決策，資本進來后仍然不能擺脫市場化資金面對的缺乏耐心的問題。
前段時間林毅夫教授和他的合作者在研究跨境資本流動時發(fā)現(xiàn)，什么樣的跨境資本最有利于推動技術進步，支持經濟增長？答案是有耐心的資本，也就是外國直接投資對經濟增長和技術創(chuàng)新最有利，更有效果。從這個角度說，我們需要建立一套鼓勵更有利于技術進步的投資機制。比如推動成立更多的長期投資基金。加強對廣大投資者的教育。既然賺快錢、賺暴利的投資機會已經一去不復返，那么今后就需要拿出更多的耐心支持經濟增長和實業(yè)發(fā)展。從政府角度來說，政府需要采取諸如稅收優(yōu)惠、財政補貼等政策手段鼓勵支持那些以支持技術進步、效率提高為目的的基金。
總之，中國經濟增長真正觸底反彈的根本條件是產業(yè)升級換代、技術創(chuàng)新、效率提高。產業(yè)升級換代根本上需要技術創(chuàng)新，技術創(chuàng)新又需要金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新面臨的最大挑戰(zhàn)是能不能逐步培育資本的耐心。
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