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金融改革已進行多年，而其中關(guān)于利率市場化改革的問題眾說紛紜，莫衷一是。在2018年金融改革繼續(xù)深化的大背景下，利率市場化是否依然是金融改革的重點？而改革的本質(zhì)又是什么？利率市場化是否就是簡單的放松管制？在其推進過程中，改革措施如何有效落實？這些都是業(yè)界需要注意與解決的關(guān)鍵所在。CFT50高級學術(shù)顧問、IMI顧問委員、中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在出席中國經(jīng)濟形勢與改革研討會時，對這些問題一一進行了解答。

 

以下為文章實錄：

 

《中國經(jīng)濟時報》消息，近日，CFT50高級學術(shù)顧問、IMI顧問委員、中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚在出席中國經(jīng)濟形勢與改革研討會時表示，利率市場化依然是未來金融改革的重點之一，它的進程指示了整個金融改革的進程。我們要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革。

 

李揚表示，改革具有復(fù)雜性、特殊性、漸進性，不能把利率市場化簡單地歸結(jié)為放松管制。利率市場化的實質(zhì)是變革融資活動的風險定價機制，因此，要建立有效的市場體系，使得利率的水平、其風險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由資金供給者、需求者和供求雙方在市場上通過競爭來決定。
 

李揚表示，利率是信用的價格，因此，融資活動的復(fù)雜性和多樣性決定了利率的復(fù)雜性和多樣性，包括融資期限、借款人的信用度、附屬擔保品的數(shù)量及質(zhì)量、承載融資活動之金融工具的流動性、在利息支付上的稅收待遇、破產(chǎn)清償順序等。因為利率市場化改革的特殊性，只能進行循序漸進的改革。利率作為國民經(jīng)濟運行的基礎(chǔ)性和綜合性價格，對國民經(jīng)濟的影響具有全局性，因此，推進利率市場化改革需要通盤考慮。利率的水平和決定機制，還直接與人民幣的對外價格——匯率密切相關(guān)，因此，利率改革要充分考慮與匯率改革配套。

 

改革是漸進的，由于融資活動多種多樣且種類日趨增多，“一步到位”且“包打天下”的利率市場化方案很難找到，融資定價機制的變革必然表現(xiàn)為從一個（或幾個）融資領(lǐng)域到另一個（或幾個）融資領(lǐng)域逐步推進的過程。因此，在相當長的時期中，利率雙軌并存不可避免。

 

目前，市場上客觀存在著套利機制，為了有效發(fā)揮提高資源配置效率的作用，需要打通各類融資市場，并基于此形成有效的利率體系。在李揚看來，利率由市場決定，改革的目標是在資金的供應(yīng)者、需求者、資金的供求雙方均展開充分競爭的基礎(chǔ)上，建立一個市場供求發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，以貨幣市場利率為基準，中央銀行通過各種市場化的政策工具調(diào)控貨幣市場利率，并通過其對利率水平和結(jié)構(gòu)施以有效影響，進而引導(dǎo)資源配置的體系。顯然，不能把利率市場化簡單地歸結(jié)為放松管制。但若金融資源主要集中在銀行手里，利率市場化很難實現(xiàn)。

 

李揚認為，銀行作為融資中介，把資金的真正供給者和需求者割裂開來，使得供求雙方難以有效且持續(xù)地顯示自己的投融資偏好，資金的均衡價格很難形成。而發(fā)展債券市場具有關(guān)鍵意義。脫媒是利率市場化的必要條件，與這一進程相伴隨的，是資本市場的全方位發(fā)展。根據(jù)中國國情，讓資金有序走出銀行的資產(chǎn)負債表，與發(fā)展資本市場具有同等重要的作用。

 

由市場放任自由流動決定的利率水平，不能自動保證國民經(jīng)濟達成穩(wěn)定增長和充分就業(yè)，因此，宏觀調(diào)控是市場正常運行的必要條件。李揚談到，存款準備金制度亟待“回歸正常”。現(xiàn)行異乎尋常的高法定存款準備金率，是2014年前外匯儲備急劇增加、人民幣大幅升值預(yù)期下，央行“沖銷”流動性捉襟見肘的權(quán)宜之計。從2014年開始，中國外儲結(jié)束高增長，人民幣雙向波動，貨幣政策框架需要對應(yīng)調(diào)整，存款準備金制度需要回歸正常。這需要對央行的貨幣政策操作框架、外匯儲備管理制度、債券市場、貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)配合機制等，進行大規(guī)模系統(tǒng)改革。在市場化的金融宏觀調(diào)控架構(gòu)中，數(shù)量和價格反向聯(lián)動變化是必要條件。解除信貸管制是利率市場化的必要條件。由于存在管制，我國的債券市場、信貸市場是相互隔離的，分別由不同機構(gòu)在監(jiān)管。李揚表示，發(fā)展銀行表外市場，是打通債券市場與信貸市場的必要條件。當前及今后若干年里，集中數(shù)年整治場外、表外等金融業(yè)務(wù)，是防范和化解金融危機的措施。而影子銀行體系主要通過開發(fā)交易活動和提升金融市場的流動性，通過對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和服務(wù)再構(gòu)造來向經(jīng)濟社會提供源源不斷的信用供給，在這個過程中，它成為推動利率市場化的重要力量。