“資管新規(guī)的大方向和主要精神沒有改變，要保持政策執(zhí)行的穩(wěn)定和定力的決心沒有變，但是政策發(fā)布后受中美貿(mào)易等多種因素的影響，市場(chǎng)環(huán)境也發(fā)生較大改變，執(zhí)行過程中也出現(xiàn)過嚴(yán)的現(xiàn)象，因此監(jiān)管從實(shí)際出發(fā)對(duì)細(xì)節(jié)做了一些明確。”一位資深業(yè)內(nèi)人士表示，“這個(gè)過程中監(jiān)管和市場(chǎng)做了諸多溝通，在大環(huán)境面前既要保持定力又要把握節(jié)奏和力度。事實(shí)上，改革總是在與市場(chǎng)博弈中艱難前行，勇敢的改革者需要靈活應(yīng)對(duì)變化的局面。”
4月27日《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）出臺(tái)，對(duì)資管的發(fā)展明確了方向，但機(jī)構(gòu)實(shí)操層面還有一些模糊之處，各界都在等待進(jìn)一步執(zhí)行通知指導(dǎo)以開展業(yè)務(wù)。
央行相關(guān)人士對(duì)記者表示，執(zhí)行通知不是“大放水”，不是突破和修改資管新規(guī)，而是在堅(jiān)持防控風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿不動(dòng)搖的背景下，對(duì)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行中認(rèn)識(shí)模糊、把握不到位的地方進(jìn)行明確。
“過渡期內(nèi)，有些金融機(jī)構(gòu)在整改過程中特別著急，恨不得一年就到位，但是投資者需要逐漸適應(yīng)，新產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)也需要時(shí)間。因此，監(jiān)管政策要為新產(chǎn)品發(fā)行創(chuàng)造有利環(huán)境，以確保新舊交替過程中產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。”一位資深業(yè)內(nèi)人士表示，“對(duì)于過渡期結(jié)束后由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)。新的執(zhí)行通知中表示，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，可采取適當(dāng)安排妥善處理的方式。這在一定程度上也減輕了金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)壓力。”
央行有關(guān)人士還表示，在過渡整改期，監(jiān)管不再硬性提階段性的壓降要求，金融機(jī)構(gòu)可自主有序整改。
記者發(fā)現(xiàn)，央行對(duì)原有指導(dǎo)意見并未有新的“放松”，而是在原有框架下進(jìn)行細(xì)化，以及根據(jù)實(shí)際情況明確一些問題。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委透露，實(shí)際上，這些細(xì)則并非對(duì)資管新規(guī)進(jìn)行了“放松”，而是為了解決資管新規(guī)過渡期內(nèi)面臨的一些問題。過渡期結(jié)束后，或?qū)⒏鶕?jù)實(shí)際情況實(shí)施新的監(jiān)管方法。
公募產(chǎn)品可投部分非標(biāo)
《執(zhí)行通知》顯示，按照《指導(dǎo)意見》第十條的規(guī)定，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。
就銀行理財(cái)而言，非標(biāo)投資的關(guān)鍵問題，不在于估值（因?yàn)榭梢悦鞔_采用成本攤余法計(jì)量），也不在于額度管控（更關(guān)鍵因素控制住，規(guī)模就控制住了），而在于資管新規(guī)作為框架性文件，已經(jīng)嚴(yán)格限制了期限錯(cuò)配。在這個(gè)前提下，如何適度放松對(duì)非標(biāo)的管控、有序推動(dòng)企業(yè)去杠桿，是銀行關(guān)心的關(guān)鍵問題。
一位銀行資管部高管表示，目前銀行新的理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的，備案時(shí)必須明確為私募類型產(chǎn)品，公募產(chǎn)品即使期限匹配也不予通過備案。在期限錯(cuò)配要求的大框架下，能夠?qū)Ψ菢?biāo)投資放松的口子就在銀行公募產(chǎn)品，若能放開投資“非標(biāo)”，將向企業(yè)釋放一定流動(dòng)性。
“《指導(dǎo)意見》的表述為主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，那么就應(yīng)該允許投一定非標(biāo)。由于非標(biāo)大幅受限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資受影響嚴(yán)重，如果允許投一部分非標(biāo)，對(duì)于流動(dòng)性有一定改善。”一名資管業(yè)專家表示。
一位專家表示，公募可投非標(biāo)，并非所謂的“新”放松，公募基金的規(guī)定本來就是可以“投資流動(dòng)性受限資產(chǎn)”，但比例受到限制。資管新規(guī)要求投資非標(biāo)而且期限不錯(cuò)配、有比例限制，要求其實(shí)是高于目前對(duì)公募基金的。
老產(chǎn)品可投部分新資產(chǎn)
《執(zhí)行通知》顯示，過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。
該規(guī)定的背景在于，此前的規(guī)定中，為了順利完成過渡，老產(chǎn)品可以繼續(xù)投資老資產(chǎn)，但是對(duì)于老產(chǎn)品能否投資新資產(chǎn)沒有明確，現(xiàn)在考慮到市場(chǎng)需要擴(kuò)大融資渠道，執(zhí)行通知明確允許老產(chǎn)品投資部分新資產(chǎn)。
有資深銀行資管人士指出，《指導(dǎo)意見》印發(fā)兩個(gè)月以來，符合監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和增速不達(dá)預(yù)期。以銀行為例，資管部門可能做好了準(zhǔn)備，但渠道和客戶部門可能沒有做好準(zhǔn)備；或總行做好了準(zhǔn)備，分支機(jī)構(gòu)還沒有做好準(zhǔn)備。因此，如果一刀切地要求老產(chǎn)品不得投資新資產(chǎn)，反而可能影響資管新規(guī)的順利過渡。
“原來行業(yè)擔(dān)心的是銀行理財(cái)老產(chǎn)品壓降速度太快，新產(chǎn)品的發(fā)行速度跟不上，或者老百姓接受有個(gè)過程。從執(zhí)行通知內(nèi)容看，對(duì)定期開放式債券產(chǎn)品、貨幣類理財(cái)估值方式進(jìn)一步明確，相對(duì)可以比較好地平衡老產(chǎn)品的壓降速度和新產(chǎn)品的發(fā)行。”光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理潘東說。
過渡期產(chǎn)品回表的資本補(bǔ)充
《執(zhí)行通知》顯示，過渡期內(nèi)，對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍；銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。
“目前貨幣基金是采用攤余成本法計(jì)量，考慮到監(jiān)管一致性，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品可以參照貨幣基金，實(shí)行攤余成本法，6個(gè)月以上的定期開放型理財(cái)產(chǎn)品也可以實(shí)行攤余成本法。”前述資深業(yè)內(nèi)透露。
有資管人士表示，定期開放型理財(cái)產(chǎn)品為銀行理財(cái)資金池類產(chǎn)品改造的主要出路，投資者會(huì)天然與資金池報(bào)價(jià)類產(chǎn)品比較，定期開放申贖意味著產(chǎn)品需定期公布凈值。若使用市值法，會(huì)造成投資者的申購(gòu)成本和持有收益隨市場(chǎng)波動(dòng)而波動(dòng)，由于定開產(chǎn)品是信用債重要投資主體，一旦出現(xiàn)凈值大幅波動(dòng)，投資人大量贖回，會(huì)帶來信用債市場(chǎng)的拋售壓力，導(dǎo)致債市動(dòng)蕩。
此外，《執(zhí)行通知》顯示，對(duì)于通過各種措施確實(shí)難以消化、需要回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，在宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核時(shí)，合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)，發(fā)揮其逆周期調(diào)節(jié)作用，支持符合條件的表外資產(chǎn)回表。支持有非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)回表需求的銀行發(fā)行二級(jí)資本債補(bǔ)充資本。
監(jiān)管要求資產(chǎn)回表不能在2020年前一次性回表，必須逐年分批次進(jìn)行，這對(duì)銀行貸款規(guī)模、資本波動(dòng)會(huì)帶來一定的影響。
從目前看，資產(chǎn)回表進(jìn)程并不令人滿意。表內(nèi)信貸難以承接表外融資的局面仍在繼續(xù)，大部分表外融資需求難以向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，是拖累社融的主因。
資管新規(guī)4月底發(fā)布，5月、6月，新增社會(huì)融資規(guī)模連續(xù)驟降。5月份，新增社融規(guī)模環(huán)比近乎腰斬，同比大降3022億元；6月新增社融總量1.18萬億，同比少增約6000億，社會(huì)融資規(guī)模存量增速下降至9.8％。結(jié)構(gòu)上看，發(fā)放給實(shí)體企業(yè)的貸款保持增長(zhǎng)，主要是表外非標(biāo)融資持續(xù)大幅萎縮。
《執(zhí)行通知》稱，過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。
記者采訪發(fā)現(xiàn)，按原來新規(guī)的規(guī)定，各家銀行均有在過渡期內(nèi)無法自然到期的產(chǎn)品，尤其是一些長(zhǎng)期限股權(quán)類產(chǎn)品和投向特殊行業(yè)的產(chǎn)品。這部分產(chǎn)品期限很長(zhǎng)并且難以通過回表或者其他渠道化解。此次執(zhí)行通知對(duì)這部分產(chǎn)品的回表問題留出口子可以說是有益補(bǔ)充。
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