2019-09-16 13:48:43 來源：中國金融雜志
法定數(shù)字貨幣的基本架構(gòu)有待抉擇
具有法定地位、具有國家主權(quán)背書、具有發(fā)行責(zé)任主體的數(shù)字貨幣構(gòu)成法定數(shù)字貨幣，或稱中央銀行數(shù)字貨幣。
多個(gè)國家的中央銀行早已宣布啟動(dòng)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣研發(fā)。但關(guān)于法定數(shù)字貨幣的基本架構(gòu)，目前意見并不一致，例如，是基于通證Token還是基于賬戶Account，是為零售服務(wù)還是為批發(fā)服務(wù)，是錨定的還是非錨定的，有待進(jìn)一步論證和抉擇。
更為重要的是，法定數(shù)字貨幣的發(fā)行模式，是維持傳統(tǒng)的法定貨幣“中央銀行—商業(yè)銀行”的間接發(fā)行機(jī)制，還是構(gòu)建“中央銀行—公眾”的直接發(fā)行機(jī)制？采用間接發(fā)行機(jī)制，現(xiàn)行的貨幣市場(chǎng)運(yùn)行模式不會(huì)發(fā)生根本性的變化，數(shù)字貨幣將逐漸取代傳統(tǒng)貨幣；如果采用直接發(fā)行機(jī)制，中央銀行將擁有貨幣市場(chǎng)調(diào)控的絕對(duì)地位和權(quán)力，將可以直接吸收公眾存款，從而限制商業(yè)銀行的初始信貸能力。
應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建法定數(shù)字貨幣，理論上具備相對(duì)于傳統(tǒng)法定貨幣的優(yōu)勢(shì)。一是可以直接支付、無現(xiàn)鈔支付，有利于減少交易成本和貨幣流通成本，提高資金周轉(zhuǎn)速度和運(yùn)用效率；二是中央銀行可以擁有實(shí)時(shí)、完整的數(shù)據(jù)，有利于實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)總量的精準(zhǔn)調(diào)控；三是資金流信息可觀察可追蹤，從反腐敗、反洗錢、反恐融資、反逃稅的角度看，高效率的資金流信息追蹤，能夠?qū)崿F(xiàn)更好的管控效果。
在我國，微信支付、支付寶應(yīng)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)，構(gòu)建以信任鏈接為紐帶的支付和生活服務(wù)平臺(tái)，突破傳統(tǒng)支付模式，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)十億級(jí)的直線鏈接。微信支付、支付寶占領(lǐng)了零售支付市場(chǎng)，現(xiàn)金、ATM的交易筆數(shù)不斷縮減，銀行卡成為微信支付和支付寶的賬戶卡，退守大額支付市場(chǎng)。
數(shù)字貨幣可否替代傳統(tǒng)貨幣形式，取代新興的電子支付工具，成為主要貨幣形式和主要支付工具，將取決于四個(gè)關(guān)鍵因素，即效率更高、成本更低、具有商業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、具備社會(huì)認(rèn)可的可靠性和安全性。
虛擬貨幣的底層技術(shù)有待突破
如何定義公有區(qū)塊鏈社區(qū)的coin或token？有的強(qiáng)調(diào)數(shù)字技術(shù)特征，將coin稱為“加密數(shù)字貨幣”。有的強(qiáng)調(diào)金融屬性，將token稱作“通證”。
我的粗淺看法是，如果認(rèn)同貨幣的本質(zhì)是“一種關(guān)于交換權(quán)的契約”，就應(yīng)強(qiáng)調(diào)“交換權(quán)”的經(jīng)濟(jì)依托及其金融屬性。coin或token不僅在虛擬社區(qū)內(nèi)成為價(jià)值標(biāo)記和支付工具，而且可以與法定貨幣交易，形成交易價(jià)格，也就具備了金融工具屬性。因此，將coin或token定義為“虛擬貨幣”可能更為貼切。同時(shí)應(yīng)該明確，虛擬貨幣如果沒有合格發(fā)行責(zé)任主體、沒有實(shí)體資產(chǎn)支撐、沒有足夠的信用背書，也就區(qū)別于法定數(shù)字貨幣，也區(qū)別于可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣。
2009年，當(dāng)比特幣帶著區(qū)塊鏈標(biāo)簽面世時(shí)，很少人能夠洞察未來。最近兩年，虛擬貨幣大起大落，暴跌暴漲；有人挖礦，有人投機(jī)；有人發(fā)財(cái)，有人破產(chǎn)；極少數(shù)獲得了證券許可，大多數(shù)涉嫌非法集資。
以比特幣為代表的虛擬貨幣得以生長(zhǎng)，其實(shí)具有經(jīng)濟(jì)層面的原因。
一是虛擬貨幣的生存土壤。“去中心化”架構(gòu)的公有鏈本質(zhì)上屬于實(shí)行自規(guī)則的自組織，通行網(wǎng)絡(luò)共識(shí)的治理機(jī)制和發(fā)行虛擬貨幣的激勵(lì)機(jī)制，虛擬貨幣是參與者認(rèn)可的等價(jià)物和支付工具。
二是虛擬貨幣的市場(chǎng)需求。虛擬貨幣交易可匿名、可跨境、難管制，既可用于公有鏈社區(qū)，也可用于灰黑色交易，甚至可能成為資金非法流動(dòng)的工具和投機(jī)交易的工具。全球“暗網(wǎng)市場(chǎng)”一直存在毒品、槍支、色情等非法交易，規(guī)模難以計(jì)量，比特幣等成了這種“地下”可信任、“地上”難管控的支付工具。
三是虛擬貨幣的投機(jī)市場(chǎng)。例如，比特幣大賬戶把握在少數(shù)人手里，有人估算，40%的比特幣由大約1000個(gè)賬戶持有。這些“關(guān)鍵少數(shù)”位于食物鏈頂端，有可能操縱市場(chǎng)，掌控價(jià)格。幣圈市場(chǎng)上的散戶往往被“割韭菜”，損失巨大。
虛擬貨幣的技術(shù)性缺陷來自“去中心化”的公有區(qū)塊鏈架構(gòu)。在這種架構(gòu)下，全網(wǎng)驗(yàn)證需要超大規(guī)格的數(shù)據(jù)同步，各個(gè)節(jié)點(diǎn)的運(yùn)行能力需要達(dá)標(biāo)和均衡。因此，無論是比特幣，還是以太坊，至今仍然尚未解決交易效率和規(guī)模化問題。
虛擬貨幣的經(jīng)濟(jì)性缺陷在于，缺乏足夠的實(shí)體資產(chǎn)支撐和信用背書，價(jià)值不穩(wěn)定，投機(jī)性太重。2018年，比特幣觸底3158美元，比最高價(jià)縮水84%。全球虛擬貨幣總市值由年初的8350億美元下降到1100億美元，跌幅接近87%。
基于上述因素，虛擬貨幣似還將生存和發(fā)展，極少數(shù)可能擴(kuò)張領(lǐng)地，大多數(shù)只能偏居一隅。未來，虛擬貨幣依賴的區(qū)塊鏈底層技術(shù)如果能夠突破規(guī)?；瘧?yīng)用的瓶頸，虛擬貨幣的運(yùn)行機(jī)制如果能夠解決價(jià)值穩(wěn)定問題，才有可能進(jìn)入大眾化的交易和支付場(chǎng)景。
可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣的動(dòng)向有待觀察
具有公信力的機(jī)構(gòu)包括金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字貨幣，可稱為可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣。
這里提出“可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣”的概念，主要基于這樣一些考慮：能夠成氣候的數(shù)字貨幣必須是可信任的，法定數(shù)字貨幣因?yàn)榉ǘǖ匚缓蛧抑鳈?quán)背書而可信任，其他任何機(jī)構(gòu)的數(shù)字貨幣要做到“可信任”，必須具備這樣一些品質(zhì)：具有公眾信任機(jī)構(gòu)的信用背書；具有商業(yè)價(jià)值的客戶規(guī)模；具有高效可靠的金融交易和支付平臺(tái)；具有可審計(jì)的金融資產(chǎn)支撐；具有行政許可的市場(chǎng)準(zhǔn)入。
與虛擬貨幣相比，可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣更有可能成為數(shù)字金融市場(chǎng)通用的交易工具。
2017年7月，高盛數(shù)字貨幣SETL coin獲得美國專利商標(biāo)局首個(gè)數(shù)字貨幣專利。2019年2月，摩根大通推出JPM Coin，用作Interbank Information Net（IIN）的支付清算工具。摩根大通計(jì)劃將IIN鏈接400家銀行，替代SWIFT系統(tǒng)。2019年3月，IBM和Stellar的IBM BWW（Blockchain World Wire）主網(wǎng)上線，用于數(shù)字資產(chǎn)交易和結(jié)算，支持多種法定貨幣和數(shù)字貨幣實(shí)時(shí)匯兌。瑞士聯(lián)合銀行主導(dǎo)的13家跨國銀行，準(zhǔn)備于2020年推出基于分布式記賬技術(shù)的“多功能結(jié)算幣”，以美元、日元、歐元、英鎊等主要貨幣計(jì)價(jià)，用于清算和結(jié)算交易。
直到2019年6月18日，Facebook推出數(shù)字貨幣Libra。如果能夠獲得監(jiān)管許可，Libra似乎具備了成為可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣的全部特性。
一是行業(yè)巨霸聯(lián)合創(chuàng)始，覆蓋巨大客戶群體。Libra由Facebook牽頭，聯(lián)合創(chuàng)始機(jī)構(gòu)28家，包括信用卡清算巨頭MasterCard和VISA、線上支付系統(tǒng)PayPal、線上旅游預(yù)訂公司BookingHoldings、電商平臺(tái)EBay和Mercado、線上打車平臺(tái)Left和Uber、流媒體音樂平臺(tái)Spotify、線上奢侈品平臺(tái)Farfetch、電信運(yùn)營(yíng)商Vodafone，這些巨霸級(jí)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)完全可以為Libra提供足夠的信用背書，而且擁有巨大的覆蓋全球的客戶群體，歸并計(jì)算至少20億。
二是應(yīng)用數(shù)字技術(shù)，構(gòu)建獨(dú)立的金融基礎(chǔ)設(shè)施。微信支付、支付寶已經(jīng)證明了數(shù)字化金融基礎(chǔ)設(shè)施的可行性。只是微信支付和支付寶不發(fā)行自己的數(shù)字貨幣。Libra應(yīng)用聯(lián)盟區(qū)塊鏈的分布式對(duì)等架構(gòu)，也有可能同時(shí)應(yīng)用隱私計(jì)算技術(shù)以防止多方數(shù)據(jù)協(xié)同架構(gòu)下的數(shù)據(jù)泄露，保護(hù)數(shù)據(jù)隱私和數(shù)據(jù)安全。分布式對(duì)等架構(gòu)和隱私計(jì)算技術(shù)歷經(jīng)迭代演進(jìn)，理論上應(yīng)該具備大規(guī)模應(yīng)用的可行性。Facebook宣稱，Libra的目標(biāo)是創(chuàng)建一個(gè)簡(jiǎn)單的全球性貨幣和財(cái)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)用自己的Calibra電子錢包或者Facebook旗下Messenger/WhatsApp等即時(shí)通信軟件，提供可以覆蓋全球各個(gè)角落的交易和轉(zhuǎn)賬平臺(tái)，不再需要銀行。
三是以“硬資產(chǎn)”做支撐，保持價(jià)值穩(wěn)定。Libra協(xié)會(huì)成員每家至少投資1000萬美元，作為儲(chǔ)備金。用戶購買Libra的法定貨幣，也將成為儲(chǔ)備金，用來支撐Libra的價(jià)值。Libra用儲(chǔ)備金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的投資，與美歐國家的債券與法定貨幣等低波動(dòng)率實(shí)體資產(chǎn)捆綁，以保持價(jià)值穩(wěn)定。Facebook低調(diào)表示，“這個(gè)項(xiàng)目的成功，取決于其與現(xiàn)有金融體系受信任的、安全的融合。世界各國政府，尤其是監(jiān)管和執(zhí)法當(dāng)局，是這項(xiàng)努力必不可少的合作伙伴”。同時(shí)又高調(diào)宣稱，“希望Libra成為一個(gè)不受華爾街控制、也不受中央銀行控制的新金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施”。Libra更像是一個(gè)企圖僭越中央銀行威權(quán)、顛覆現(xiàn)有貨幣體系的數(shù)字化的新金融系統(tǒng)。Libra能否成功，將取決于市場(chǎng)準(zhǔn)入和行政許可。
在數(shù)字金融市場(chǎng)準(zhǔn)入上，上述幾個(gè)由大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的數(shù)字貨幣項(xiàng)目已經(jīng)得到監(jiān)管許可。Libra在瑞士注冊(cè)，能否得到世界各國政府金融監(jiān)管部門的認(rèn)同和許可，能否獲得金融體系的信任并實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)有金融系統(tǒng)安全可靠的融合，目前還沒有明確的答案。
美國近幾年陸續(xù)頒發(fā)數(shù)字貨幣牌照和電子錢包牌照。在法律上，似乎沒有足夠的理由簡(jiǎn)單拒絕Libra的申請(qǐng)，更有可能的是，給予Libra附加限制性條件的行政核準(zhǔn)，比如，要求Libra錨定的法定貨幣籃子中增加美元比重以符合美元的國際貨幣地位，要求Libra遵循關(guān)于反洗錢、反恐融資、反逃稅的法律規(guī)范。
超主權(quán)數(shù)字貨幣可能重構(gòu)全球貨幣體系
Libra對(duì)現(xiàn)有貨幣體系構(gòu)成了前所未有的挑戰(zhàn)：超越國家主權(quán)，僭越中央銀行，跨越商業(yè)銀行。超主權(quán)數(shù)字貨幣有可能從根本上重構(gòu)全球的貨幣體系。
一是可能沖擊主權(quán)貨幣地位。貨幣作為一般等價(jià)物的地位本質(zhì)上取決于公眾的信任，“法定”只是加強(qiáng)了公眾信任。貝殼成為原始貨幣形態(tài)并非出于“法定”，而是公眾認(rèn)可的等價(jià)屬性。落后國家、經(jīng)濟(jì)困難國家的主權(quán)貨幣一旦失去國民的信任，就可能被可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣所取代。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家或聯(lián)盟的主權(quán)貨幣可能成為可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣的錨定對(duì)象。
二是可能重塑貨幣霸權(quán)地位。數(shù)字貨幣的霸權(quán)地位，將由可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣的覆蓋范圍、用戶規(guī)模和實(shí)體資產(chǎn)規(guī)模來決定，全球有可能出現(xiàn)幾個(gè)勢(shì)均力敵的數(shù)字貨幣系統(tǒng)。全球流通的超主權(quán)數(shù)字貨幣也許不再有明確的國別標(biāo)簽，最為重要的是公眾認(rèn)可的全球性商業(yè)信用和數(shù)字信任。
三是可能形成跨越商業(yè)銀行的金融體系。Libra這類可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣體系，有可能形成可以覆蓋全球各個(gè)角落的金融基礎(chǔ)設(shè)施，從支付清算入手，逐步進(jìn)入儲(chǔ)蓄、融資、投資、保險(xiǎn)、資產(chǎn)交易等領(lǐng)域，滲透平民大眾的經(jīng)濟(jì)生活，與現(xiàn)有的銀行體系分庭抗禮，并意圖取而代之。
四是可能影響人民幣國際化的進(jìn)程。人民幣如果未能納入全球性的數(shù)字貨幣體系，其未來的影響力范圍就有可能被削弱。
我們應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)展帶來的挑戰(zhàn)。
一是掌握數(shù)字技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)權(quán)。實(shí)施數(shù)字技術(shù)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)國家戰(zhàn)略，國家隊(duì)加民營(yíng)隊(duì)，大中加小微，加快推進(jìn)數(shù)字技術(shù)研發(fā)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究，在數(shù)字技術(shù)的關(guān)鍵領(lǐng)域掌握自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵領(lǐng)域建立全球性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。數(shù)字貨幣在未來的全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中居于核心地位，當(dāng)前很有必要抓緊研究數(shù)字化時(shí)代人民幣國際化的實(shí)現(xiàn)路徑，抓緊研究發(fā)行中國主導(dǎo)的全球性數(shù)字貨幣的可行性。
二是加快數(shù)字金融制度建設(shè)。立足于保證數(shù)字金融的可持續(xù)發(fā)展，立足于防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，抓緊建立數(shù)字信任機(jī)制，抓緊制定法定數(shù)字貨幣發(fā)行、數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管、可信任機(jī)構(gòu)數(shù)字貨幣監(jiān)管、虛擬貨幣監(jiān)管等數(shù)字金融制度，抓緊研發(fā)數(shù)字金融技術(shù)國家標(biāo)準(zhǔn)，抓緊建立專業(yè)化的數(shù)字金融技術(shù)應(yīng)用審核和驗(yàn)證體系。
三是加強(qiáng)國際協(xié)調(diào)。數(shù)字金融勢(shì)必強(qiáng)化金融的全球化。在數(shù)字金融全球制度建設(shè)中，我國應(yīng)該積極參與并努力爭(zhēng)取話語權(quán)。應(yīng)該加強(qiáng)國際監(jiān)管協(xié)調(diào)，促進(jìn)達(dá)成監(jiān)管共識(shí)，建立數(shù)字金融國際監(jiān)管統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，采取國際監(jiān)管一致行動(dòng)，聯(lián)合研發(fā)可行的技術(shù)方案，有效管控資金的跨境違法流動(dòng)。
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