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新冠肺炎疫情對銀行業(yè)的沖擊以間接影響為主，整體可控。根據(jù)“非典”經(jīng)驗，預(yù)計新冠肺炎疫情在短期內(nèi)將對銀行信貸需求產(chǎn)生暫時性沖擊，對疫情嚴(yán)重地區(qū)影響偏大；疫情將加大部分銀行潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力，中小微企業(yè)貸款、湖北省內(nèi)農(nóng)商農(nóng)信資產(chǎn)質(zhì)量壓力或明顯增加；疫情將對銀行一般存款增長帶來一定沖擊，并帶來中間業(yè)務(wù)收入短期減少。

疫情對非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的影響：對與疫情關(guān)聯(lián)更為密切的保險業(yè)務(wù)而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存；對證券業(yè)而言，疫情對券商板塊全年行情的影響或不顯著。

疫情將對金融市場產(chǎn)生短期沖擊，中長期主要取決于基本面。在經(jīng)歷節(jié)后開盤的價格大幅調(diào)整后，絕大多數(shù)悲觀預(yù)期可能將一次性在價格當(dāng)中得到充分反應(yīng)。對股市來說，短期沖擊不可避免，中長期市場將迎來修復(fù)上揚(yáng)行情。對債市來說，疫情已成為當(dāng)前債市的主線，并對債市產(chǎn)生短期沖擊，疫情恐慌情緒緩解之后將回歸基本面，疫情發(fā)展節(jié)奏成為債市拐點的主要影響因素。

貨幣政策大概率將延續(xù)寬松，并輔以定向支持、降成本與結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計央行將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕；增加定向結(jié)構(gòu)性支持力度，緩解疫情造成的沖擊；進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)融資成本下行；政策也將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展態(tài)勢，加強(qiáng)對貨幣信貸的跟蹤監(jiān)測。

2020年新年伊始，新冠肺炎疫情快速蔓延，呈現(xiàn)局部爆發(fā)態(tài)勢，武漢等湖北地區(qū)封城、多地封村，全國已有31 個省市區(qū)啟動一級響應(yīng)，湖北、浙江、江蘇、上海、北京等多個省份延長春節(jié)假期或要求企業(yè)推遲開工時間，經(jīng)濟(jì)活動大量減少、經(jīng)營主體受損嚴(yán)重，疊加中國被定義為PHEIC國家、經(jīng)濟(jì)下行、中美貿(mào)易摩擦等影響，將對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成較大沖擊。與2003 年“非典”時期相比，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展面臨的外部環(huán)境更加復(fù)雜，且所處經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展方式、國際環(huán)境等均已發(fā)生較大變化，根據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，此次疫情預(yù)計沖擊集中在一季度，對于本年后3個季度的預(yù)期主要取決于疫情持續(xù)時間和政策托底的力度，年度GDP增速預(yù)計將影響0.3-0.5個百分點，降至5.6%-5.8%左右。作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)命脈的金融業(yè)，包括銀行業(yè)必然受到關(guān)聯(lián)性影響，需要政策層面、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)個體“共克時艱”，渡過難關(guān)，維護(hù)全年經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的總體穩(wěn)定。

一、新冠肺炎疫情對我國金融業(yè)的影響分析


1.新冠肺炎疫情對銀行業(yè)的沖擊以間接影響為主，整體可控
根據(jù)“非典”經(jīng)驗，經(jīng)濟(jì)基本面和疫情持續(xù)時間是影響銀行經(jīng)營的重要變量。受新冠肺炎疫情影響，2020年一季度經(jīng)濟(jì)增長大概率承壓，將間接影響銀行信貸需求和資產(chǎn)質(zhì)量。預(yù)計新冠肺炎疫情將對零售信貸需求、湖北等疫情嚴(yán)重區(qū)域信貸需求產(chǎn)生沖擊，同時將加大部分受影響嚴(yán)重行業(yè)、中小微企業(yè)貸款以及湖北省域內(nèi)中小銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。整體來看，銀行業(yè)經(jīng)營總體穩(wěn)健，具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，僅疫情嚴(yán)重地區(qū)銀行經(jīng)營受影響可能偏大。若疫情能夠得到快速控制，對銀行業(yè)經(jīng)營的影響將總體可控。

（1）2003年SARS對銀行業(yè)經(jīng)營的整體影響相對有限
2003年“非典”時期對銀行業(yè)務(wù)的影響，僅為短暫性沖擊。與其他自然災(zāi)害不同，SARS并沒有破壞整體社會的物質(zhì)基礎(chǔ)，也沒有扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)長期增長動能，更多的是心理層面的影響。同時，由于“非典”持續(xù)時間較短，影響最嚴(yán)重的月份只有4-5兩個月，并沒有大規(guī)模損害和改變投資需求，僅階段性抑制了消費(fèi)需求，因此對銀行業(yè)整體沖擊較小。從上市銀行的數(shù)據(jù)看也印證了這一點，2003年中期，招行、民生、深發(fā)展A（后更名為平安銀行）營收增速分別達(dá)到34%、66%和17%，并未受到“非典”疫情的明顯影響。從貸款方面來看，2003年一季度，銀行體系本外幣貸款累計增加8513億元，同比多增5022億元，占2002年全年信貸投放量的80%；二季度“非典”一定程度上舒緩了因貸款過快增長所產(chǎn)生的壓力，但并沒有抑制信貸的供給積極性，6月末信貸增速仍有23%，直到下半年央行采取更為嚴(yán)格的管控措施信貸增量才有所控制。從存款方面來看，“非典”對銀行體系存款增長影響不顯著，僅在4-5月出現(xiàn)階段性的企業(yè)和居民存款少增跡象。主要是由于各地的隔離舉措所引起的市場流動性不暢，居民外出到銀行存儲次數(shù)減少，持有現(xiàn)金備付增加所致。2003年二季度末，金融機(jī)構(gòu)各項存款增速23%，這一數(shù)字相對全年來說也處于較高水平。

部分“非典”疫情嚴(yán)重地區(qū)受到階段性沖擊。雖然“非典”并未造成全局性影響，但在局部上對金融活動形成了沖擊。根據(jù)當(dāng)時上市銀行財報表述，2003年二季度，“非典”活躍地區(qū)（如北京市、廣東?。┿y行業(yè)務(wù)受到一定影響，在“非典”疫情之后有所恢復(fù)。招商銀行2003年中報對此表述為：“疫情的突發(fā)蔓延，對公司業(yè)務(wù)造成了一定的不利影響，特別是一些地處疫情重災(zāi)區(qū)的行部，受到的影響更大。例如，4月份本是北京分行對公業(yè)務(wù)的黃金時期，但受突發(fā)疫情影響，對公存款的增長態(tài)勢受到遏制。6月份，非典疫情已經(jīng)受到控制，全行各項業(yè)務(wù)很快呈現(xiàn)出恢復(fù)增長勢頭，預(yù)計下半年仍將保持良好態(tài)勢”。民生銀行同年中報則披露：“疫情對國民經(jīng)濟(jì)各方面產(chǎn)生影響，也對社會的金融需求產(chǎn)生影響。本公司主要分行所在城市都受到‘非典’疫情的嚴(yán)重沖擊，二季度在業(yè)務(wù)推動、市場拓展等方面不同程度地受到影響”。

“非典”促進(jìn)電子銀行業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨?。?ldquo;非典”防治期間，具有非接觸型、離柜式交易的電子銀行業(yè)務(wù)成為客戶首選的交易渠道。“非典”促進(jìn)了電子商務(wù)和網(wǎng)上銀行的超常規(guī)發(fā)展，信息技術(shù)的潛力被發(fā)掘，更好推動了IT技術(shù)與金融服務(wù)相融合，并對未來銀行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。電話銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行等交易方式被更多消費(fèi)者認(rèn)可和選擇，相關(guān)支付業(yè)務(wù)飛速發(fā)展。2003年1~5月間，工商銀行電子銀行累計交易額同比增長2.9倍，建設(shè)銀行個人網(wǎng)銀交易金額同比增長5.6倍；2003年上半年，招商銀行個人網(wǎng)銀交易量同比增長66%。

（2）新冠肺炎疫情將對銀行業(yè)信貸需求產(chǎn)生階段性、局部性影響
根據(jù)“非典”經(jīng)驗，預(yù)計新冠肺炎疫情在短期內(nèi)將對銀行信貸需求產(chǎn)生暫時性沖擊，對疫情嚴(yán)重地區(qū)影響偏大。
對公信貸方面：2019年四季度以來，銀行業(yè)新增對公貸款主要集中于與基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)的交通運(yùn)輸、水利、公用基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，以及批發(fā)零售業(yè)、制造業(yè)等。新增貸款的增長點與本次新冠肺炎疫情沖擊部分相關(guān)，其中批發(fā)零售（占貸款存量的9.1%）、住宿餐飲(0.7%)、物流運(yùn)輸(8.6%)、文化旅游(0.4%)等行業(yè)受疫情影響偏大。從大中型企業(yè)貸款需求看，前期信貸投放較大的領(lǐng)域多為政府和準(zhǔn)政府項目，1月份對公信貸“開門紅”也主要投向這些領(lǐng)域。此類貸款政府具有很強(qiáng)的主導(dǎo)性，在當(dāng)前全力對抗疫情期間可能會有所放緩，尤其是在民航、鐵路等大中型交通運(yùn)輸行業(yè)，貸款需求可能受到抑制。但是隨著疫情的逐步解除，預(yù)計傳統(tǒng)“鐵公基”領(lǐng)域的投資將再度啟動，同時在公共醫(yī)療衛(wèi)生、新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的信貸需求也有望啟動較快增長。從工業(yè)企業(yè)信貸需求來看，工業(yè)增長的長期動力不會受疫情影響而改變，但疫情可能影響企業(yè)訂單的簽訂和交付，增加庫存或減少產(chǎn)量，區(qū)域人員隔離的政策亦可能造成產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)的不穩(wěn)定，這些因素都會影響短期流動資金貸款需求。如果疫情持續(xù)時間較短，企業(yè)投資決策不會因為短期沖擊而改變基本趨勢，以計算機(jī)與通信產(chǎn)品制造為代表的新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端智能制造產(chǎn)業(yè)，投資需求較為穩(wěn)定，仍是下一階段的中長期信貸投放的重點領(lǐng)域。

零售信貸方面：短期內(nèi)，零售信貸需求可能因疫情而階段性轉(zhuǎn)弱，但拉長時間軸看，零售信貸仍然具有廣闊的增長空間?；仡?003年“非典”時期，“五一”前后購房旺季的活動被迫中止，住房租賃行為被嚴(yán)格限制，新增個人住房貸款需求被延遲；但在另一領(lǐng)域，“非典”促進(jìn)了個人出行方式改變，乘用車銷售快速增長。“非典”之后，各類居民消費(fèi)貸款快速增長。2003年上半年，房地產(chǎn)貸款占金融機(jī)構(gòu)新增貸款的40%左右，遠(yuǎn)大于當(dāng)時存量房地產(chǎn)貸款占比的18%，2003年全年按揭貸款同比多增達(dá)到30%。“非典”并未改變居民購房和汽車消費(fèi)快速增長的趨勢。

從“非典”的經(jīng)驗看新冠肺炎疫情對零售信貸需求的影響，短期來看，預(yù)計新冠肺炎疫情快速擴(kuò)散一方面將拖累房地產(chǎn)購買需求，加上中房協(xié)和各地政府要求房企暫停售樓處銷售，由此可能造成2月份住房按揭信貸的增長壓力。另一方面，新冠肺炎疫情引發(fā)居民對文旅、餐飲、教育、休閑娛樂等支出大幅度減少，推遲了耐用消費(fèi)品購買，隔離措施減少了居民在外吃飯和出門購物休閑等活動，以信用卡為代表的消費(fèi)信貸需求可能因此減弱。中長期來看，零售信貸仍然具有廣闊的增長空間。

截至2019年末，金融機(jī)構(gòu)個人消費(fèi)性貸款規(guī)模達(dá)到45萬億元，其中按揭貸款30萬億元，其他消費(fèi)類貸款15萬億元，消費(fèi)信貸增速顯著快于行業(yè)平均。進(jìn)入2020年，1月份零售信貸增長良好，預(yù)計2月份階段性偏弱，但全年增速預(yù)計仍高于行業(yè)整體。消費(fèi)信貸由于“低風(fēng)險、高收益”特征仍將受到金融機(jī)構(gòu)青睞，按揭貸款和場景化特征突出的線上消費(fèi)類貸款仍是投放重點，其貸款定價體系也有下行空間。但各銀行也需及時做好信用卡等零售客戶的摸底和合理延期還款安排，避免違約率短期內(nèi)爆發(fā)式上升，影響整體資產(chǎn)質(zhì)量。

新冠肺炎疫情將導(dǎo)致區(qū)域信貸和金融活動出現(xiàn)分化。借鑒2003年“非典”時期經(jīng)驗，在“非典”持續(xù)階段，部分疫情嚴(yán)重地區(qū)金融活動將受到明顯沖擊，金融企業(yè)在業(yè)務(wù)推動、市場拓展、存貸款增長等方面不同程度的受到影響。從區(qū)域信貸的形勢看，2019年非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款同比增速10.9%，其中湖北省增速11.9%快于全國平均水平。而從全國不同省份信貸增長和當(dāng)前疫情病例分布情況看，經(jīng)濟(jì)活動、信貸投放與人口移動、疫情變化具有較強(qiáng)相關(guān)性。初步判斷，湖北等疫情嚴(yán)重地區(qū)在疫情持續(xù)期間，金融機(jī)構(gòu)金融活動也會因此受到較大影響，其經(jīng)營行為、信貸收支和業(yè)務(wù)拓展會受到相應(yīng)沖擊。預(yù)計2~3月份，湖北地區(qū)存貸款增長可能出現(xiàn)明顯落后。

（3）新冠肺炎疫情將加大部分銀行的潛在資產(chǎn)質(zhì)量壓力
與2003年“非典”時期相比，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出新的特點，一是第三產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)增加值中的占比已經(jīng)大大提高，而疫情著重沖擊第三產(chǎn)業(yè)；二是2003年處于強(qiáng)復(fù)蘇周期，當(dāng)前處于弱企穩(wěn)狀態(tài)。因此，新冠肺炎疫情可能會對相關(guān)行業(yè)和地區(qū)的現(xiàn)金流構(gòu)成較大挑戰(zhàn)，進(jìn)而增大部分銀行潛在的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。

本次新冠肺炎疫情對中小微企業(yè)影響較大，將加大銀行中小微企業(yè)貸款資產(chǎn)質(zhì)量壓力。目前，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)第三產(chǎn)業(yè)占比遠(yuǎn)高于2003年“非典”時期，占GDP比重從2003年的42%提升至2019年的53.9%。其中，第三產(chǎn)業(yè)中民營企業(yè)是主力，聚集了大量中小企業(yè)、小微企業(yè)及個體工商戶。本輪新冠肺炎疫情發(fā)生以來，旅游、交通、娛樂、零售、餐飲等第三產(chǎn)業(yè)受到最直接影響。當(dāng)前，企業(yè)和商戶正常的經(jīng)營生產(chǎn)計劃被打破，但工資、房租、利息、稅收等剛性支出卻并未停止?？癸L(fēng)險能力較弱的小微企業(yè)和個體工商戶受到較大沖擊且相關(guān)影響已有所顯現(xiàn)。其中，餐飲、娛樂、酒店等春節(jié)期間營收占全年比例較高的行業(yè)受沖擊最為明顯；全國因封路封村、交通大面積癱瘓、延遲開工等造成產(chǎn)業(yè)鏈斷裂、原材料供給和消費(fèi)需求不足的問題也比較突出，部分種植、飼養(yǎng)等企業(yè)和個體工商戶損失嚴(yán)重；湖北等疫情較為嚴(yán)重地區(qū)的中小微企業(yè)面臨的流動性困難增加。中期看，若疫情能得到有效控制，隨著企業(yè)復(fù)工及需求反彈，對小微企業(yè)的負(fù)面沖擊將會逐步縮小。但如果企業(yè)復(fù)工節(jié)奏進(jìn)一步受到疫情牽制，小微企業(yè)現(xiàn)金流枯竭壓力將大大增加。中小微企業(yè)經(jīng)營壓力將逐步向銀行資產(chǎn)質(zhì)量傳導(dǎo)。

湖北省內(nèi)農(nóng)商農(nóng)信資產(chǎn)質(zhì)量壓力或?qū)⒚黠@增加。目前，受疫情影響最嚴(yán)重的湖北省占全國GDP比重為4.4%，其中旅游、餐飲、零售、交通、文化、教育、娛樂等行業(yè)受到直接沖擊影響較大。湖北省內(nèi)地方法人商業(yè)銀行共有4家，分別是湖北銀行、漢口銀行、武漢農(nóng)商和湖北省農(nóng)信聯(lián)社，財報數(shù)據(jù)顯示，前三家銀行的不良率分別為1.93%（2019Q3），1.99%（2019Q1），3.59%（2018N），湖北農(nóng)信未披露相應(yīng)數(shù)據(jù)。湖北本地法人銀行機(jī)構(gòu)總體不良率好于全國平均水平，位列全國前1/3，但中小企業(yè)信貸相對較多的農(nóng)商農(nóng)信機(jī)構(gòu)可能因疫情因素而導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量壓力加大，抗風(fēng)險能力相對偏弱。

新冠肺炎疫情對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量影響預(yù)計總體有限。除湖北省外，從當(dāng)前疫情蔓延的態(tài)勢看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)人口流入量相對更大，新發(fā)確診病例更多，但這些地區(qū)自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，企業(yè)自身活力也較強(qiáng)，預(yù)計疫情對這些地區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量不構(gòu)成較大幅度影響。整體來看，無論是“非典”還是本次新冠肺炎疫情，由于其不構(gòu)成物質(zhì)滅失，對經(jīng)濟(jì)的影響更多作用于恢復(fù)力強(qiáng)的第三產(chǎn)業(yè)上，待疫情得到控制后，這些行業(yè)具有較強(qiáng)的恢復(fù)能力，甚至還會因為補(bǔ)償性效應(yīng)而出現(xiàn)更好的增長，因此風(fēng)險相對可控。但短期內(nèi)，需要重視抗風(fēng)險能力較弱的小微企業(yè)和個人經(jīng)營性貸款，需要金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)“共克時艱”。

（4）新冠肺炎疫情或?qū)︺y行一般存款增長帶來一定沖擊
對企業(yè)存款而言，由于旅游、交通等第三產(chǎn)業(yè)受損嚴(yán)重和各地的隔離措施所引起的市場流動不暢，企業(yè)將出現(xiàn)營收下降；而同期，人工、租金、稅費(fèi)、水電等固定支出以及企業(yè)用于采購醫(yī)療器材、藥品的開支增加，造成利潤減少和存款少增，這也將導(dǎo)致狹義貨幣供應(yīng)量M1增幅回落。對居民儲蓄而言，新冠肺炎疫情的影響應(yīng)該是雙向的。一方面，因部分企業(yè)和個人損失增大、收入減少，如受影響嚴(yán)重的旅游、餐飲、娛樂等行業(yè)，導(dǎo)致居民儲蓄能力下降，對儲蓄增長起到“拉下作用”。另一方面，消費(fèi)需求減緩和證券分流勢力較弱等，對儲蓄增長起到了“推上作用”。如除一般日用消費(fèi)品外，新冠肺炎疫情引起居民對消毒和保健用品的需求量增加，而對教育、旅游、休閑、娛樂、餐飲等開支大量減少，對許多大件耐用消費(fèi)品購買推遲，從而導(dǎo)致消費(fèi)減少儲蓄增加?？傮w來看，疫情期內(nèi)或?qū)︺y行一般存款增長帶來一定沖擊。

（5）新冠肺炎疫情帶來銀行中間業(yè)務(wù)收入短期明顯減少
隨著新冠肺炎疫情蔓延，影院、餐飲、酒店、商場、旅游景點、各類交通客流減少，同此相關(guān)的支付結(jié)算業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)幾何級數(shù)的減少，銀行從日常支付結(jié)算中獲得的收入將實現(xiàn)銳減。正常情況下，“春節(jié)經(jīng)濟(jì)”會達(dá)成巨額的零售銷售總額和旅游收入，背后是銀行的支付結(jié)算收入，而今，這些都將劃整為零。隨著短期內(nèi)消費(fèi)力度的減弱，銀行卡服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入等也將減少。

2.新冠肺炎疫情對非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的影響
與疫情對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊類似，保險、證券、資管等行業(yè)經(jīng)營環(huán)境也出現(xiàn)邊際惡化態(tài)勢，如保險、證券等行業(yè)線下營銷、展業(yè)等活動短期受到抑制。隨著國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和中小企業(yè)經(jīng)營形勢有所惡化，非銀行業(yè)資產(chǎn)端可能面臨較大的資產(chǎn)減值壓力。但辯證的看，股票市場短期大幅波動也為保險、券商、資管等非銀機(jī)構(gòu)布局優(yōu)質(zhì)股權(quán)、逐步加倉提供良好時機(jī)。據(jù)悉主流保險機(jī)構(gòu)近期已投入約百億元保險資金抄底入市。同時，一些行業(yè)在疫情危機(jī)中也催生出長期業(yè)務(wù)機(jī)遇，為行業(yè)的長期健康發(fā)展打下基礎(chǔ)。

對與疫情關(guān)聯(lián)更為密切的保險業(yè)務(wù)而言，便是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。機(jī)遇方面：一是疫情雖在短期內(nèi)增加保險公司的賠付支出，但將在長期內(nèi)刺激健康險的發(fā)展。突如其來的疫情不僅提高了人們對疾病的自我防范意識，而且增強(qiáng)了對健康風(fēng)險的保障意識，其直接表現(xiàn)便是壽險業(yè)務(wù)特別是健康險業(yè)務(wù)的迅速增長。以“非典”時期的深圳為例，1-4月份，壽險業(yè)務(wù)增幅為42.38%，而健康險同期增長126.06%，高出壽險整體增幅83個百分點。1-4月份，健康險同比增長率呈逐月上升態(tài)勢，依次為：84.73%、96.33%、103.32%、126.09%。而且此次疫情由醫(yī)保和國家財政政策兜底，保險業(yè)理賠支出雖然增加，但疫情帶來的一次性理賠支出金額有限。根據(jù)財政部門最新數(shù)據(jù)，國內(nèi)各級財政累計下達(dá)疫情防控補(bǔ)助資金470億元，主要用于患者救治等支出。二是將推動新險種的開發(fā)。當(dāng)年“非典”疫情發(fā)生后，各保險公司根據(jù)監(jiān)管指示精神，既從市場需求出發(fā)，又從穩(wěn)定社會、造福人民考慮，積極開發(fā)與“非典”相關(guān)的保險產(chǎn)品。據(jù)不完全統(tǒng)計，短短幾個月共推出“非典”相關(guān)的產(chǎn)品20多種，產(chǎn)品開發(fā)速度之快、審批效率之高前所未有。此次疫情爆發(fā)后，或?qū)⑼苿有乱慌ｋU產(chǎn)品的開發(fā)，活躍豐富保險產(chǎn)品市場。此外，保險業(yè)在人們心目中的認(rèn)知和形象也將得以提升，保險資金有望進(jìn)一步擴(kuò)充，這一優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者的成長壯大也將有利于我國資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。挑戰(zhàn)方面：一是因線下營銷受限，壽險新單業(yè)務(wù)或下降。“非典”時期，從2003年2月開始，深圳市個人壽險新契約業(yè)務(wù)環(huán)比和同比增長率均出現(xiàn)逐月下降趨勢，尤其以4月份最為明顯。2-4月份深圳個險新單業(yè)務(wù)環(huán)比增長率依次為29.04%、15.05%、-50.25%。二是疫情對其他一些行業(yè)的沖擊將間接影響到相關(guān)保險業(yè)務(wù)的發(fā)展，如航空意外險和運(yùn)輸險?？傮w來看，此次疫情將對保險業(yè)上半年業(yè)務(wù)推動產(chǎn)生短期負(fù)面影響；疫情過后，保障意識的提升將會對保險產(chǎn)品銷售產(chǎn)生強(qiáng)烈需求進(jìn)而帶來保費(fèi)展業(yè)出現(xiàn)改善；長期來看，疫情等突發(fā)事件的爆發(fā)，將為保險業(yè)帶來更廣闊的展業(yè)空間，并進(jìn)一步催生大眾健康保障和多元化資產(chǎn)配置意識。

對證券業(yè)而言，疫情對券商板塊全年行情的影響或不顯著。目前，本輪疫情應(yīng)對措施已基本到位，通知、休市、檢查悉數(shù)落地，較非典期間的通知更加具體，有助于各項防疫和市場工作的有序開展。一是預(yù)計經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)的影響局限于休市當(dāng)月，非現(xiàn)場交易走向優(yōu)化。截至目前，國內(nèi)絕大多數(shù)證券交易已通過線上進(jìn)行，多家券商借助本輪疫情事件，推出線上服務(wù)指南，面向投資者宣傳非線下交易及辦理業(yè)務(wù)，因而營業(yè)部延長關(guān)閉時間不會對股票交易額產(chǎn)生顯著影響；結(jié)合“非典”經(jīng)驗，預(yù)計本輪疫情對券商經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)的影響將局限于2020年2月之內(nèi)。同時，本輪疫情實質(zhì)上也是各家券商展示自身線上交易產(chǎn)品的契機(jī)，預(yù)計證券公司非現(xiàn)場交易將由普及走向優(yōu)化，系統(tǒng)構(gòu)建以客戶為中心的新型服務(wù)業(yè)態(tài)及高效率、精細(xì)化流量運(yùn)營；證券公司或加大金融科技投入，更加重視投資者的線上體驗。二是當(dāng)前疫情影響400多家 A股上市公司股東大會正常開展，上市公司經(jīng)營活動短期受阻對券商開展投行、并購重組等活動也帶來較大挑戰(zhàn)。預(yù)計投行業(yè)務(wù)短期受到較大沖擊，剩余影響在年內(nèi)緩慢兌現(xiàn)。三是參照“非典”經(jīng)驗，預(yù)計本輪疫情前后，證監(jiān)會的各項工作仍將按照“深化資本市場改革十二條”的部署有序地推進(jìn)，證券業(yè)尤其是龍頭券商，仍將從鼓勵寬松創(chuàng)新的監(jiān)管政策中受益。

二、疫情將對金融市場產(chǎn)生短期沖擊，中長期主要取決于基本面


從2003年SARS的經(jīng)驗來看，疫情對金融市場更多是中短期沖擊，尤其是本次疫情升級及最恐慌階段大概率在春節(jié)期間，因此經(jīng)歷節(jié)后開盤的價格大幅調(diào)整后，絕大多數(shù)悲觀預(yù)期可能將一次性在價格當(dāng)中得到充分反應(yīng)。長期來看，金融市場走勢仍主要取決于基本面。

1.對股市影響：短期沖擊不可避免，中長期迎來修復(fù)上揚(yáng)
資本市場短期沖擊不可避免。此次疫情快速擴(kuò)散通過影響市場參與者預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面等多種方式對市場運(yùn)行帶來負(fù)面沖擊。國民經(jīng)濟(jì)暫時處于冷凍狀態(tài)勢必在資本市場領(lǐng)域有所反映，預(yù)期與現(xiàn)實的負(fù)向反饋機(jī)制帶來市場恐慌情緒的放大和擴(kuò)散，進(jìn)而對資本市場發(fā)行、交易、運(yùn)營等各環(huán)節(jié)都帶來重大挑戰(zhàn)。短期來講，疫情發(fā)酵擴(kuò)散對資本市場沖擊較大。經(jīng)歷春節(jié)假期休市后，A股以大幅低開的方式迎來“開門黑”行情，主要指數(shù)繼續(xù)大幅下挫，恐慌情緒彌漫市場；截至2月3日收盤，28個申萬一級行業(yè)指數(shù)全部下跌。多數(shù)個股以跌停報收，漲幅中位數(shù)是下跌10%。全市場跌停股票家數(shù)約為3164只，在全部3775家上市公司中，占比約為83.8%。近五個交易日，萬得全A、上證50、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證1000、上證綜指、深證成指、滬深300等主要指數(shù)分別較前期下跌11.09%、10.68%、9.52%、7.08%、10.87%、11.55%、10.69%、10.72%、11.23%。

中長期市場將迎來修復(fù)上揚(yáng)行情。此次疫情對股市的影響仍取決于疫情的發(fā)展演變以及對經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)性影響。后續(xù)如果疫情得到扭轉(zhuǎn)，則會回到本來的運(yùn)行軌道；如果繼續(xù)惡化，則會放大市場波動。春節(jié)前，股市已經(jīng)處于日線級別的調(diào)整態(tài)勢，疫情的擴(kuò)大則放大了市場波動。政策變熱和市場變冷是判斷疫情對市場運(yùn)行最終影響的兩大考量維度。伴隨市場內(nèi)在調(diào)整結(jié)束和疫情得到控制，市場將出現(xiàn)反彈走勢，但中長期仍取決于經(jīng)濟(jì)基本面變化和政策偏好等方面的走勢。逆周期調(diào)節(jié)力度加大和資管新規(guī)執(zhí)行等監(jiān)管政策邊際寬松變化將對市場運(yùn)行帶來積極力量。

2.對債市影響：短期沖擊為主，中長期將回歸基本面
1月中旬以來，新冠肺炎疫情快速蔓延，市場避險情緒持續(xù)發(fā)酵。受恐慌情緒、疫情對經(jīng)濟(jì)有所沖擊的預(yù)期以及貨幣政策寬松等因素影響，節(jié)后首個交易日利率債收益率快速下行。但疫情對債市的影響以短期沖擊為主，中長期債市將回歸基本面。

新冠肺炎疫情已成為當(dāng)前債市的主線。一般而言，傳染病等疫情對債市的影響有兩個途徑：一方面消費(fèi)和生產(chǎn)活動受到抑制，從而弱化經(jīng)濟(jì)增長，利好債市；另一方面，恐慌情緒將對股市產(chǎn)生沖擊，降低市場風(fēng)險偏好，從而利好債市。1月21日，新型肺炎疫情受到市場廣泛關(guān)注，此后3個交易日內(nèi)，10年期國債和10年期國開債收益率加速下行，分別下行8BP和11BP，其中十年國債收益率在春節(jié)前已經(jīng)突破3%的關(guān)口。2月3日為節(jié)后開盤首個交易日，受疫情恐慌情緒、央行調(diào)低OMO利率10BP等因素影響，10年期國債收益率繼續(xù)快速下行約16BP，目前在2.8%-2.85%之間。當(dāng)前10年期國債收益率與7天期OMO利率2.4%的利差僅為40BP，預(yù)計國債收益率的短期調(diào)整已經(jīng)到位。

新冠肺炎疫情將對債市產(chǎn)生短期沖擊，但并非影響債市的長期因素。短期來看，疫情通過弱化經(jīng)濟(jì)增長、加重恐慌情緒等兩個途徑對債市產(chǎn)生影響，成為債市的短期主導(dǎo)因素。從SARS的經(jīng)驗來看，2003年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)增長格局完全被突如其來的疫情所打斷，生產(chǎn)和消費(fèi)活動都受到抑制，前期經(jīng)濟(jì)良性恢復(fù)的預(yù)期弱化，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了階段性較為明顯的回落。4月中旬直至5月底，債券市場基本被疫情負(fù)面沖擊經(jīng)濟(jì)的預(yù)期所主導(dǎo)，利率呈現(xiàn)下行態(tài)勢，十年期國債利率從4月上旬約2.90%回落到5月底的2.70%附近。中長期來看，一個經(jīng)濟(jì)體系的生產(chǎn)取決于資本、勞動、自然資源、技術(shù)進(jìn)步等基本的經(jīng)濟(jì)要素，疫情不是經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的生產(chǎn)要素，一般情況下也不改變生產(chǎn)要素的存量，因此中長期對經(jīng)濟(jì)和債市的影響較小。從2003年SARS的經(jīng)驗來看，伴隨著2003年5月底世界衛(wèi)生組織對于中國疫情解禁令的發(fā)出，市場對SARS沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂也隨之終結(jié)，最終經(jīng)濟(jì)繼續(xù)按照原有路徑演繹，債市也回歸經(jīng)濟(jì)基本面、通貨膨脹、貨幣政策等影響因素，債市收益率三季度開始大幅上行。

疫情發(fā)展節(jié)奏將成為債市拐點的主要影響因素。疫情發(fā)展所處的階段對債市的影響大為不同。首先，疫情的恐慌階段最有利于利率債。在疫情發(fā)展的恐慌階段，投資者對于宏觀經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期、避險情緒等集中發(fā)酵，風(fēng)險資產(chǎn)承壓，利率債等無風(fēng)險資產(chǎn)最為受益。例如，在2003年SARS期間，恐慌情緒直到4月16日世界衛(wèi)生組織正式宣布SARS的致病原為一種新的冠狀病毒才開始蔓延，利率隨即出現(xiàn)快速下行，隨后到5月初開始，疫情出現(xiàn)小幅回落，恐慌情緒緩解，利率結(jié)束下行。本次春節(jié)期間，新冠疫情恐慌情緒明顯發(fā)酵，美國、歐洲、香港等國家股市大跌，利率也出現(xiàn)了明顯下行，預(yù)計春節(jié)后國債利率也將出現(xiàn)下行。其次，一旦新增確診病例和疑似病例出現(xiàn)拐點，市場情緒將快速恢復(fù)，此后將回歸基本面等其他因素，正月十五前后和2月底是兩個重要觀察窗口。按照2003年SARS的經(jīng)驗，一旦新增確診病例大幅放緩，甚至低于治愈病例，意味著發(fā)病人數(shù)減少，疫情開始邊際弱化，此后債市回歸基本面等其他因素。就當(dāng)前新冠疫情而言，部分專家學(xué)者認(rèn)為，本輪疫情將在正月十五左右出現(xiàn)“拐點”，該判斷能否被驗證將決定疫情走勢和損失程度。若正月十五左右“拐點”如期出現(xiàn)，則恐慌情緒有望明顯緩解，疊加彼時集中開工的影響，利率在快速下行之后將面臨一定的上行壓力。若正月十五左右“拐點”并未出現(xiàn)，疊加之后的返工潮，則恐慌情緒可能進(jìn)一步加劇，2月底可能成為另一個關(guān)注點。同時，需要關(guān)注宏觀政策的對沖，尤其是3月初兩會政策的調(diào)整，諸如赤字率提高、專項債額度提升等。因此，短期沖擊后債市走勢需關(guān)注“兩個時點、三個指標(biāo)、一個政策權(quán)衡”。兩個時點分別是：第一個時點是正月十五左右，春運(yùn)疫情擴(kuò)散效應(yīng)充分體現(xiàn)，需觀測疫情能否如期見頂回落。第二時點是2月底時點，需觀測返工潮會否引發(fā)第二波擴(kuò)散，尤其是一線大城市防控成效。順利度過這兩個時點之后，疫情行情可能將結(jié)束。需要觀測的三個指標(biāo)分別是新增確診病例何時快速下行、疑似病例作為確診病例的領(lǐng)先指標(biāo)何時出現(xiàn)拐點、治愈病例何時超過確診病例。一個政策權(quán)衡：疫情沖擊下，貨幣政策和財政政策加碼應(yīng)無懸念，但財政加碼力度如果超預(yù)期，會一定程度制約利率下行空間。

整體來看，受新冠肺炎疫情影響，近期利率債收益率快速下行，絕大多數(shù)悲觀預(yù)期已經(jīng)迅速在價格當(dāng)中得到相對充分的反應(yīng)，此后利率走勢將跟隨疫情的變化節(jié)奏起伏，需關(guān)注“兩個時點、三個指標(biāo)、一個政策權(quán)衡”。中長期來看，傳染病疫情本身的生命周期決定了其對債市影響的持續(xù)時間并不長，疫情恐慌情緒緩解之后，債市將回歸基本面等因素。對信用債而言，宏觀弱復(fù)蘇遭遇疫情強(qiáng)干擾，企業(yè)經(jīng)營壓力增大，信用風(fēng)險有所提升，信用利差或?qū)⒆唛煛?br />
三、貨幣政策研判：寬松延續(xù)、定向支持、降成本與結(jié)構(gòu)調(diào)整

1.加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕
此次疫情的爆發(fā)必然沖擊到一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，積極的財政政策或?qū)⒃庥鲆?guī)模、時滯、效力的瓶頸，因此貨幣政策難以缺席，央行將在延續(xù)貨幣政策寬松態(tài)勢的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大逆周期調(diào)節(jié)力度。一方面，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具提供充足流動性，保持金融市場流動性合理充裕；另一方面，將降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等總量性工具部分前移，釋放市場流動性，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長；此外，提升對于銀行超儲率透支的容忍度，以應(yīng)對疫情對流動性的沖擊，確保銀行能夠有效滿足各項支付需求。

2.增加定向結(jié)構(gòu)性支持力度，緩解疫情造成的沖擊
政策定向結(jié)構(gòu)性的支持主要表現(xiàn)為：其一，通過專項再貸款形式向金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，重點用于支持醫(yī)用、生活物資生產(chǎn)等與疫情防控相關(guān)的行業(yè)；其二，對于疫情災(zāi)害較為嚴(yán)重的地區(qū)，引導(dǎo)和鼓勵金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)下調(diào)貸款利率、完善續(xù)貸政策安排、增加信用貸款和中長期貸款投放；其三，對于受疫情影響較大而出現(xiàn)還款困難的中小微企業(yè)適當(dāng)予以展期或續(xù)貸，并在信貸政策上予以適當(dāng)傾斜，向疫情防控一線相關(guān)單位和工作者、接受治療或隔離人員以及受疫情影響暫時失去收入來源的人群，靈活調(diào)整住房按揭、信用卡等個人信貸還款安排，合理延后還款期限；其四，將通過再貸款、再貼現(xiàn)等方式加大對城商行、農(nóng)商行等中小銀行支持力度，引導(dǎo)其提升中小企業(yè)的信貸投放。

3.進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)融資成本下行
降低企業(yè)融資成本是利率市場化的實質(zhì)，在寬松的流動性環(huán)境和政策紅利呵護(hù)之下，LPR大概率會下調(diào)，但在疫情局部爆發(fā)引發(fā)巨大的負(fù)面影響下，為企業(yè)降成本的必要性和緊迫性進(jìn)一步提升。需進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，在保持流動性平穩(wěn)基礎(chǔ)上，推動貸款利率下行。另外，LPR改革后，貸款利率市場化程度提高，存款基準(zhǔn)利率還將長期保留，繼續(xù)發(fā)揮存款基準(zhǔn)利率作為我國利率體系壓艙石的作用。但若經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，或會考慮適當(dāng)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，改善銀行負(fù)債成本，帶動實體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。

4.密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展態(tài)勢，加強(qiáng)對貨幣信貸的跟蹤監(jiān)測
此次疫情的局部爆發(fā)引發(fā)實體企業(yè)停工停產(chǎn)，生產(chǎn)、銷售及物流運(yùn)輸?shù)然顒邮艿捷^大影響，為防范疫情對銀行信貸需求產(chǎn)生的沖擊，避免因出現(xiàn)大量企業(yè)資金鏈斷裂進(jìn)而引發(fā)的信用收縮風(fēng)險產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，監(jiān)管層必將鼓勵金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放，維護(hù)經(jīng)濟(jì)中長期穩(wěn)定。下一階段，政策層或?qū)⒗^續(xù)通過定向降準(zhǔn)或MPA考核等工具加大對小微、民營企業(yè)及新型基建、智慧城市、醫(yī)療保健、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端智能制造、批發(fā)零售等領(lǐng)域的支持力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)新動能的增長，維護(hù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。但同時，也將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展態(tài)勢，加強(qiáng)對貨幣信貸的跟蹤監(jiān)測，警惕因部分行業(yè)、部分地區(qū)盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)可能加劇的結(jié)構(gòu)性失衡。