種種跡象表明，小米公司馬上就要上市了。
近期，小米創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)雷軍屢放大招。先是在母校武漢大學(xué)的小米6X發(fā)布會(huì)上宣布，每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機(jī)及 IOT 和生活消費(fèi)產(chǎn)品）的綜合稅后凈利率不超過(guò) 5%。隨后他又發(fā)全員信宣布了新一輪的公司高管調(diào)整，任命CFO周受資為公司高級(jí)副總裁，接管財(cái)務(wù)、投資、HR等業(yè)務(wù)。
據(jù)鳳凰網(wǎng)科技拿到的可靠消息，小米本周將在香港申請(qǐng)IPO，6-7月掛牌，成為首個(gè)嘗鮮“同股不同權(quán)”的公司。盡管還沒等到小米的招股書，但我們不妨先來(lái)劃個(gè)重點(diǎn)。
畢竟，就算貴為“超級(jí)科技獨(dú)角獸”，能不能跑，總要拿出來(lái)遛遛。
看點(diǎn)1：雷軍說(shuō)小米硬件凈利潤(rùn)率永不超過(guò)5%，會(huì)不會(huì)打臉？
這可能是最近整個(gè)行業(yè)最關(guān)心的問(wèn)題了。畢竟，小米不光是做手機(jī)，雷軍說(shuō)的這個(gè)硬件凈利潤(rùn)率的上限范疇太廣，影響的行業(yè)也真是太多了，照雷軍自己的話，小米生態(tài)鏈那可是滲透了100多個(gè)行業(yè)呢。
首先我們先搞清楚， “綜合凈利潤(rùn)率”到底是什么？
此前已經(jīng)有媒體解析過(guò)，如果拿單個(gè)小米手機(jī)比如小米MIX2S，乘以5%來(lái)計(jì)算，這款售價(jià)3299元的手機(jī)，單品可賺164.95，但這并不是綜合凈利潤(rùn)率。
綜合稅后凈利潤(rùn)是一個(gè)總體性的概念，由營(yíng)業(yè)收入扣除各項(xiàng)成本開支，包括研發(fā)、銷售、廣告等之后再除以營(yíng)業(yè)收入得到的凈利潤(rùn)率。
第一手機(jī)界研究院院長(zhǎng)孫燕飚表示，國(guó)產(chǎn)廠商的平均綜合凈利潤(rùn)率是10%，雷軍拋出的5%確實(shí)不高。而且，根據(jù)之前業(yè)內(nèi)流傳的Pre-IPO融資推介材料上稱，小米2016 年硬件業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率僅為 2.8%。
當(dāng)然，所謂“融資推介材料”并非來(lái)自小米官方，但其中有一部分可能來(lái)自早期投資人賣老股的信息。所以，姑且認(rèn)為這些數(shù)字大致可信的話，2.8%和5%之間還是留了余量的。
那么，真實(shí)的數(shù)據(jù)到底怎么樣，還得看招股書。因此，到時(shí)候通過(guò)小米遞交的招股書查一查，就能夠知道5%這個(gè)數(shù)字會(huì)不會(huì)打臉，這將是招股書最大的看點(diǎn)之一。
看點(diǎn)2：小米到底賺不賺錢？
從小米誕生第一天起，雷軍就一直說(shuō)，小米手機(jī)幾乎不賺錢。
妙就妙在這個(gè)“幾乎”，到底多少利潤(rùn)才算“幾乎不賺錢”呢？而且雷布斯最近又宣布，硬件綜合凈利潤(rùn)率不超過(guò)5%，顯然是在給盈利情況釋放壓力。根據(jù)5%推測(cè)，小米的硬件賺錢能力基本是個(gè)可測(cè)量的數(shù)據(jù)。所以大家應(yīng)該更關(guān)心小米的互聯(lián)網(wǎng)收入情況，還有投資收益。
有一點(diǎn)需要關(guān)注下。招股書通常都有幾百頁(yè)，里面含有“凈利潤(rùn)”字樣的不同數(shù)據(jù)口徑可能有一大堆，比如“未經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)”、“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”、“經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)”等等。而且，港交所和國(guó)內(nèi)A股、美股的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也略有不同，五花八門也容易看暈。
那么看哪個(gè)數(shù)據(jù)靠譜呢？大概可以關(guān)注兩個(gè)數(shù)據(jù)，一個(gè)是“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”，一個(gè)是“經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)”。
這個(gè)“經(jīng)調(diào)整”很有說(shuō)法。大家一定還記得美圖IPO時(shí)候的巨虧。其實(shí)香港上市的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也和美國(guó)不一樣，美圖當(dāng)年就吃了“巨虧”的這個(gè)啞巴虧。給大家詳解一下。
互聯(lián)網(wǎng)科技公司通常會(huì)在之前融資時(shí)給投資人發(fā)行不少優(yōu)先股，如果估值從一開始的幾千萬(wàn)美元到了幾百億美元，這些優(yōu)先股的價(jià)值也放大了很多倍，股東的財(cái)務(wù)浮盈也翻了N倍。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價(jià)值的提升，在財(cái)務(wù)報(bào)表里就會(huì)被認(rèn)為是公司對(duì)這些股東的負(fù)債。不知道小米這次會(huì)不會(huì)也遇到差不多的情況。
看互聯(lián)網(wǎng)公司是否盈利，不能單純看凈利潤(rùn)，還要要看經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和調(diào)整后的凈利潤(rùn)，這兩個(gè)數(shù)字，排除財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等干擾性因素。
看點(diǎn)3：雷軍在小米到底占多少股？
之前有媒體報(bào)道，雷軍在小米的占股竟然高達(dá)77%。但招股書沒放出來(lái)之前，這個(gè)數(shù)字還是只能看看。雷軍到底在小米有多少股票呢，相信這是我們都想知道的。畢竟這可能關(guān)系到今年中國(guó)富豪頭銜的歸屬。
另外，小米有望成為香港首批“同股不同權(quán)”上市公司。同股不同權(quán)，就是說(shuō)，管理層掌握的一部分股票的投票權(quán)遠(yuǎn)大于普通股。簡(jiǎn)單說(shuō)，按港交所新政，雷軍可能擁有一批股票有超級(jí)投票權(quán)，相比普通股，“話事權(quán)”最少1股頂2股，最多1股頂10股。理論上，如果雷軍擁有的全是超級(jí)投票權(quán)的股票的話，最少只要擁有9.1%的特殊股權(quán)，就可以保障投票權(quán)超過(guò)51%，牢牢掌握公司控制權(quán)。
另外，此前網(wǎng)傳小米工號(hào)1000以內(nèi)的員工在公司上市后都將實(shí)現(xiàn)不同程度的財(cái)務(wù)回報(bào)。在最新的人事調(diào)整中，小米兩位聯(lián)合創(chuàng)始人周光平、黃江吉因個(gè)人原因辭去管理職務(wù)。通常沒有了公司職務(wù)，在上市后股票變現(xiàn)方面受到的限制會(huì)少很多。
如果招股書有披露小米高管的持股比例，按照一個(gè)合理估值區(qū)間，那么這些高管在小米上市之后身價(jià)會(huì)變成多少？這同樣是一個(gè)大家比較關(guān)心的問(wèn)題。
看點(diǎn)4：小米真的像自己說(shuō)的那樣，是一家互聯(lián)網(wǎng)公司嗎？
小米在上市前夕拋出5%的數(shù)字，其實(shí)更像是給小米定一個(gè)未來(lái)的目標(biāo)，定下硬件凈利潤(rùn)率的上限，告訴大家：“我們是互聯(lián)網(wǎng)公司，我們不是依靠硬件獲利的傳統(tǒng)硬件廠商。”
從目前流傳在外所謂“推介”數(shù)據(jù)看，小米收入 21% 來(lái)自于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利率超過(guò)40%。
那么，怎么判定一家公司是不是互聯(lián)網(wǎng)公司呢？大概有這么幾個(gè)方面。
首先，要有成規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，如果互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)基本規(guī)模都沒有，那就根本無(wú)從談起；
第二，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)是主要盈利來(lái)源。舉個(gè)例子，單看蘋果App store、Apple Music等互聯(lián)網(wǎng)屬性業(yè)務(wù)賺的錢甚至超過(guò)不少互聯(lián)網(wǎng)公司，但蘋果的盈利仍然主要來(lái)自硬件利潤(rùn)，所以蘋果還是家硬件公司。
第三，互聯(lián)網(wǎng)屬性的業(yè)務(wù)收入要呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)屬性。互聯(lián)網(wǎng)公司都是要海量用戶基礎(chǔ)，用戶粘性越高越好，使用時(shí)長(zhǎng)越長(zhǎng)越好，獲客成本越低越好。
所以，小米是不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，到招股書里找答案就看這三組數(shù)據(jù)：小米互聯(lián)網(wǎng)收入有多少，小米互聯(lián)網(wǎng)盈利比例有多少，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的月活用戶數(shù)、使用時(shí)長(zhǎng)和獲客成本。
不過(guò)從小米的商業(yè)模式看，現(xiàn)在就可知的是，小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)應(yīng)該是沒有獲客成本的，畢竟可以靠手機(jī)用戶直接轉(zhuǎn)化。
看點(diǎn)5：小米生態(tài)鏈到底有多大？
小米是從2013年開始布局生態(tài)鏈，以手機(jī)為核心，周邊產(chǎn)品有耳機(jī)、小音箱、移動(dòng)電源，再往外是空氣凈化器、電飯煲、凈水器等小家電。還有一些玩的東西，比如掃地機(jī)器人，還有一些生活必需品，比如牙刷、床墊。
其中一些公司甚至已經(jīng)規(guī)模世界領(lǐng)先，走上資本市場(chǎng)了。比如做小米手環(huán)的華米科技，去年已經(jīng)在美國(guó)上市了。
小米這些產(chǎn)品到底能賺多少錢，利潤(rùn)率怎么樣？在去年的時(shí)候小米生態(tài)鏈公司已經(jīng)超過(guò)了100家，現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字變成了多少，這些公司跟小米之間到底是什么關(guān)系？
小米招股書里應(yīng)該有答案。
看點(diǎn)6：小米上港股后，還會(huì)上A股嗎？
不出意外的話，小米應(yīng)該是港交所新政施行后首家上市的公司。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股的CDR也消息不斷。
CDR是中國(guó)存托憑證（ChineseDepositoryReceipt）的英文縮寫，指境外上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買賣的投資憑證。
互聯(lián)網(wǎng)公司登陸A股，是個(gè)“老大難”問(wèn)題，因?yàn)锳股IPO發(fā)審機(jī)制，要求擬上市企業(yè)需連續(xù)3年持續(xù)盈利，對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)也有限制。所以 “BAT”選擇中國(guó)香港、美國(guó)資本市場(chǎng)上市。
今年年初，CDR傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)。有多家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司大佬有表態(tài)將要回A，小米也被傳將會(huì)香港＋CDR實(shí)現(xiàn)港股和A股同時(shí)上市。傳說(shuō)紛紜，已經(jīng)被猜成年度懸疑劇了。
現(xiàn)在小米赴港上市，讓傳聞先確定了一半。接下CDR的消息近期會(huì)不會(huì)有消息？這個(gè)可以看小米香港招股書里有沒有提到這個(gè)信息。
看點(diǎn)7：小米估值會(huì)不會(huì)破千億？
雷軍能不能登頂中國(guó)首富，除了看他有多少小米股份，還看公司的估值最終是多少。
關(guān)于小米的估值，從500億美金、800億美金到1000億美金不等。到底哪個(gè)準(zhǔn)確呢？這就要回到一個(gè)如何看待互聯(lián)網(wǎng)公司的估值模型的問(wèn)題。
和境內(nèi)資本市場(chǎng)不同，我們習(xí)慣了看消費(fèi)類公司、工業(yè)類型的公司，無(wú)外乎看今年的凈利潤(rùn)情況，再測(cè)算一下明年的凈利潤(rùn)情況，乘以一個(gè)行業(yè)平均的市盈率倍數(shù)。
但是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司，這個(gè)估值模式就很難了。首先這家互聯(lián)網(wǎng)公司可能不是正的凈利潤(rùn)，其次就算是正的凈利潤(rùn)，公司的營(yíng)收和毛利的增速高達(dá)100%，200%，也不是新鮮事，但是這樣的增速對(duì)于我們熟悉的傳統(tǒng)企業(yè)就是不可能完成的數(shù)字。
互聯(lián)網(wǎng)公司的估值更看中企業(yè)的用戶數(shù)、獲客成本、盈利增速，也就是企業(yè)的成長(zhǎng)性。蘋果市值是8400億美金，市盈率18倍左右；騰訊市值37200億人民幣，市盈率43倍左右；亞馬遜市值7500億美金，市盈率320倍左右。
小米能頂?shù)闷鸲喔吖乐?，得看招股書里?shù)據(jù)有沒有體現(xiàn)出足夠成長(zhǎng)性。基于之前的公開報(bào)道，相比手機(jī)業(yè)務(wù)，盈利貢獻(xiàn)想象空間更大的生態(tài)鏈產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營(yíng)收和毛利水平歷年變動(dòng)數(shù)據(jù)更值得關(guān)注。
看點(diǎn)8：小米的海外市場(chǎng)到底怎么樣?
小米這兩年在海外折騰得有聲有色，根據(jù)最新的消息，在印度都已經(jīng)拿下31%這樣夸張的市場(chǎng)份額連續(xù)排名第一了。此外，小米自己宣傳它在印尼、東歐等地都表現(xiàn)不錯(cuò)，現(xiàn)在進(jìn)了西歐市場(chǎng)開頭也順利。
那么，海外市場(chǎng)到底占了小米多大盤子？小米真的能靠海外市場(chǎng)保持成長(zhǎng)性嗎？畢竟，中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)是零和競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，小米的高估值必須要靠長(zhǎng)線的高增長(zhǎng)率來(lái)支撐，那就必須往海外市場(chǎng)看。
小米近期大書特書海外市場(chǎng)成績(jī)，尤其是印度市場(chǎng)，在招股書里小米過(guò)去3年海外市場(chǎng)變化數(shù)據(jù)都能看出來(lái)。
當(dāng)然，以上內(nèi)容僅為預(yù)測(cè)，真實(shí)的招股書究竟如何，我們將密切關(guān)注，并在招股書公布后的第一時(shí)間進(jìn)行解讀。（本文僅代表作者觀點(diǎn)）
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